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监管逐步趋严，债市收益率大幅上行(3.06-3.10)
本周债市在监管趋严的市场预期下，债市收益率大幅上行。从各项经济数据来看，基本面持续保持稳定，而海外方面，美国经济继续表现向好，3月份美国大概率加息；在基本面保持稳定的情况下，去杠杆、防风险为政策的主基调，制约债市收益率下行的因素仍在，债市难以出现趋势性机会，继续建议谨慎为主。
一、事件与展望
（一）内需回暖提振进口，价格因素主导总量回升
以人民币计价，中国2月份进出口贸易总额1.71万亿元；进口同比增44.7%，比前值高出19.5个百分点；出口同比增4.2%，低于前值11.7个百分点；贸易逆差603.6亿元，前值顺差3545亿元。进口大增反应内需向好，补库存行为驱动塑料、纸浆和汽配等产品进口数量明显增长；而国际大宗商品价格上涨则推动原油、铁矿石和农产品、谷物等产品进口额高企。而出口增速回落则显示海外经济复苏不确定性仍存，未来看出口增速仍需关注美联储加息后对其他经济体冲击。
（二）CPI随春节因素消退回落，成本转移助推PPI
2月份CPI同比上涨0.8%，前值2.5%。食品价格回落较多，其中肉菜价格合计影响同比涨幅回落1.2个百分点，与暖冬及春节因素消退有较大关联；此前连续上升的服务价格在春节结束后也呈现回落。另外，去年高基数也是同比涨幅回落的主要原因。
2月份PPI同比上涨7.8%，前值6.9%。翘尾因素贡献6.4个百分点，新涨价因素只占1.4个百分点。分行业看，油气开采、黑色金属冶炼加工、煤炭采选等中上游行业上涨明显，推动同比涨幅继续上扬。不过从环比来看，上游行业涨幅回落，而中游行业上涨，反映成本传导有一定时滞。
从消费价格和工业价格走势分离的情况来看，传导效应不明显。虽然去年CPI分项权重调整后食品价格比重下调，但服务价格仍未确立引导通胀之势。PPI上涨因素中，翘尾因素到下半年会逐步消减，因此PPI回升态势会趋于缓和。整体物价水平偏低为决策层政策操作提供了更大的空间。
（三）新增信贷破万亿，信用扩张有所回落
2月份，新增人民币贷款1.17万亿元，其中居民中长期贷款增加3804亿元，环比少增近2500亿元，或与传统销售淡季有关。企业中长期贷款新增6018亿元，对比1月少增近万亿元，考虑到1月银行机构疯狂房贷，这个数值属于正常。M2同比增速11.1%，比上月回落0.2个百分点，同比下降2.2个百分点，信用扩张速度有所放缓。社融增量1.15万亿元，环比少增2.5万亿元。近来统一监管风声越吹越烈，预计对社融增速有所影响。
二、资金面
本周公开市场小幅净回笼，而资金面短端总体供给充足，收益变化不大，而1个月以上的跨月资金供不应求，收益率继续维持在高位。公开市场方面，本周央行共进行了1000亿逆回购，共有2100亿逆回购到期，MLF投放1940亿元，1940亿MLF到期，值得注意的是MLF到期量均为6个月，而续作的MLF中，有1055亿元为1年期，资金期限拉长，资金成本继续抬升。质押式市场方面，截止2017年3月10日R001为2.39%较上周上行5个BP，R007为2.74%上行1BP，R014为3.33%上行3BP，R21为3.67%下行4BP，R1M为4.47%上行10BP，R3M为4.52%下行1BP。
临近季末，资金价格将继续维持在高位，但流动性冲击的可能性会降低。本月底机构将面临MPA考核，机构在考核压力下，纷纷提前准备夸月资金，长期资金长时间保持在高位，而机构对资金面的不乐观的预期下，纷纷提前组织跨月资金，也降低了流动性对市场的冲击。目前，去杠杆、防风险依旧为政策的主基调，资金面价格也会维持在高位。
三、债券市场
本周陆续公布经济数据，数据显示基本面总体继续保持稳定；同时美国就业数据向好，美国3月份大概率加息，债市收益率大幅上行。周一，在周末两会释放的信号基本与市场预期一致，债市延续上周五的弱势，收益率小幅波动，整体变化不大；周二，MLF到期续作、一级国开结果总体较好，而二级债券市场继续处于胶着状态，总体窄幅波动；公布的进出口数据显示出口总体偏弱，内需表现较好，显示国内基本面持续保持稳定，也引发了市场对通胀的担忧，债市整体偏弱，整天收益率上行的幅度较大；周四，夜间公布的美国数据好于市场预期，早盘收益率有所上行，公布CPI同比增长0.8%大幅低于预期，收益率有所下行，随后收益率窄幅波动；周五，在没有更多的消息刺激下，债市整天处于窄幅震荡中。截止2017年3月10日，国债方面，1年期中债估那个值为2.83%较上周3BP，3年期为2.93%上行3BP，5年期为3.15%上行11BP，7年期为3.20%持平，10年期为3.42%上行6BP，30年期为3.82%上行4BP；国开债方面，1年期为3.33%下行7BP，3年期为4.01%上行13BP,5年期为4.11%上行12BP，7年期为4.24%上行7BP，10年期为4.21%上行6BP，20年期为4.40%上行3BP；AAA中票方面，6个月为4.02%上行12BP，1年期为4.10%上行15BP，3年期为4.35%上行12BP，5年期为4.51%上行12BP。
从各项经济数据来看，基本面持续保持稳定，而海外方面，美国经济继续表现向好，3月份美国大概率加息；在基本面保持稳定的情况下，去杠杆、防风险为政策的主基调。制约债市收益率下行的因素仍在，债市难以出现趋势性机会，继续建议谨慎为主。
一、事件与展望
（一）内需回暖提振进口，价格因素主导总量回升
以人民币计价，中国2月份进出口贸易总额1.71万亿元；进口同比增44.7%，比前值高出19.5个百分点；出口同比增4.2%，低于前值11.7个百分点；贸易逆差603.6亿元，前值顺差3545亿元。进口大增反应内需向好，补库存行为驱动塑料、纸浆和汽配等产品进口数量明显增长；而国际大宗商品价格上涨则推动原油、铁矿石和农产品、谷物等产品进口额高企。而出口增速回落则显示海外经济复苏不确定性仍存，未来看出口增速仍需关注美联储加息后对其他经济体冲击。
（二）CPI随春节因素消退回落，成本转移助推PPI
2月份CPI同比上涨0.8%，前值2.5%。食品价格回落较多，其中肉菜价格合计影响同比涨幅回落1.2个百分点，与暖冬及春节因素消退有较大关联；此前连续上升的服务价格在春节结束后也呈现回落。另外，去年高基数也是同比涨幅回落的主要原因。
2月份PPI同比上涨7.8%，前值6.9%。翘尾因素贡献6.4个百分点，新涨价因素只占1.4个百分点。分行业看，油气开采、黑色金属冶炼加工、煤炭采选等中上游行业上涨明显，推动同比涨幅继续上扬。不过从环比来看，上游行业涨幅回落，而中游行业上涨，反映成本传导有一定时滞。
从消费价格和工业价格走势分离的情况来看，传导效应不明显。虽然去年CPI分项权重调整后食品价格比重下调，但服务价格仍未确立引导通胀之势。PPI上涨因素中，翘尾因素到下半年会逐步消减，因此PPI回升态势会趋于缓和。整体物价水平偏低为决策层政策操作提供了更大的空间。
（三）新增信贷破万亿，信用扩张有所回落
2月份，新增人民币贷款1.17万亿元，其中居民中长期贷款增加3804亿元，环比少增近2500亿元，或与传统销售淡季有关。企业中长期贷款新增6018亿元，对比1月少增近万亿元，考虑到1月银行机构疯狂房贷，这个数值属于正常。M2同比增速11.1%，比上月回落0.2个百分点，同比下降2.2个百分点，信用扩张速度有所放缓。社融增量1.15万亿元，环比少增2.5万亿元。近来统一监管风声越吹越烈，预计对社融增速有所影响。
二、资金面
本周公开市场小幅净回笼，而资金面短端总体供给充足，收益变化不大，而1个月以上的跨月资金供不应求，收益率继续维持在高位。公开市场方面，本周央行共进行了1000亿逆回购，共有2100亿逆回购到期，MLF投放1940亿元，1940亿MLF到期，值得注意的是MLF到期量均为6个月，而续作的MLF中，有1055亿元为1年期，资金期限拉长，资金成本继续抬升。质押式市场方面，截止2017年3月10日R001为2.39%较上周上行5个BP，R007为2.74%上行1BP，R014为3.33%上行3BP，R21为3.67%下行4BP，R1M为4.47%上行10BP，R3M为4.52%下行1BP。
临近季末，资金价格将继续维持在高位，但流动性冲击的可能性会降低。本月底机构将面临MPA考核，机构在考核压力下，纷纷提前准备夸月资金，长期资金长时间保持在高位，而机构对资金面的不乐观的预期下，纷纷提前组织跨月资金，也降低了流动性对市场的冲击。目前，去杠杆、防风险依旧为政策的主基调，资金面价格也会维持在高位。
三、债券市场
本周陆续公布经济数据，数据显示基本面总体继续保持稳定；同时美国就业数据向好，美国3月份大概率加息，债市收益率大幅上行。周一，在周末两会释放的信号基本与市场预期一致，债市延续上周五的弱势，收益率小幅波动，整体变化不大；周二，MLF到期续作、一级国开结果总体较好，而二级债券市场继续处于胶着状态，总体窄幅波动；公布的进出口数据显示出口总体偏弱，内需表现较好，显示国内基本面持续保持稳定，也引发了市场对通胀的担忧，债市整体偏弱，整天收益率上行的幅度较大；周四，夜间公布的美国数据好于市场预期，早盘收益率有所上行，公布CPI同比增长0.8%大幅低于预期，收益率有所下行，随后收益率窄幅波动；周五，在没有更多的消息刺激下，债市整天处于窄幅震荡中。截止2017年3月10日，国债方面，1年期中债估那个值为2.83%较上周3BP，3年期为2.93%上行3BP，5年期为3.15%上行11BP，7年期为3.20%持平，10年期为3.42%上行6BP，30年期为3.82%上行4BP；国开债方面，1年期为3.33%下行7BP，3年期为4.01%上行13BP,5年期为4.11%上行12BP，7年期为4.24%上行7BP，10年期为4.21%上行6BP，20年期为4.40%上行3BP；AAA中票方面，6个月为4.02%上行12BP，1年期为4.10%上行15BP，3年期为4.35%上行12BP，5年期为4.51%上行12BP。
从各项经济数据来看，基本面持续保持稳定，而海外方面，美国经济继续表现向好，3月份美国大概率加息；在基本面保持稳定的情况下，去杠杆、防风险为政策的主基调。制约债市收益率下行的因素仍在，债市难以出现趋势性机会，继续建议谨慎为主。
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