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连续的净投放，市场情绪好转，债市收益有所下行（2.13-2.17）
2017年1月份CPI符合市场预期，PPI超出预期，贷款数据虽不及预期但总体表现较好，基本面持续保持稳定；本周公开市场小幅净投放，市场情绪转暖，债市收益有所下行。但制约债市下行的基本面、政策面、资金面条件并没有发生变化，债市收益率暂难以持续下行，在交易上不宜追涨。
一、事件与展望
（一）燃油推高工业价格，消费价格传导有限
1月份CPI同比上涨2.5%，前值为2.1%；环比上涨1.0%，弱于去年过年月份的环比涨幅。春节因素下，食品价格小幅上涨，暖冬影响蔬菜涨幅较上月回落；服务类价格涨势明显；而交通燃料涨幅最大，与近两月油价连涨密切相关。后续非食品价格增长点仍在燃料，而节后务工人员回归将有助服务类价格回落。预计通胀将温和回落。
1月份PPI同比上涨6.9%，前值5.5%，延续近几月的跳跃式涨势；但环比涨幅较上月回落0.8个百分点至0.8%，为近四个月以来首次环比涨势回落。生产资料涨幅远大于生活资料：分行业看，资源类采选业领涨，尤其是石油天然气开采以及煤炭采选业，成为推动PPI大幅上涨的主因，近期油价亦有反映。从环比看PPI上涨动力将逐步平缓，鉴于16年PPI呈现回暖走势，后期PPI翘尾因素将减弱，涨幅将逐步收敛。
（二）社融规模破纪录，需求从债市转移信贷
1月份我国新增贷款2.03万亿元，前值1.04万亿元；M2同比增长11.3%，持平前值；新增社融规模3.74万亿元，创下历史新高。
新增贷款中，企业中长期贷款有1.52万亿元，比前值多出8246亿元，比去年同期多增4600亿元。一方面是银行将去年年底压着不放的贷款在新一年集中释放的结果，另一方面也在在一定程度上反映近半年来企业利润改善后企业生产积极性有所提高。另外，企业短期贷款新增4331亿元，社融中的企业债券融资净减少539亿元，反映出债市连续调整后，企业融资方式从债券重新回到贷款。银行信贷规模激增，相应承兑汇票融资规模就减少了4521亿元。表外融资继续增长，信托贷款新增3175亿元，环比多做1532亿元之多；M1同比增长14.5%，比前值大幅下滑6.9个百分点，与春节现金提取以及企业调动存款加大投资有关；M2保持平稳，与近期资金面以及汇率相对稳定不无联系。
（三）央行2016年四季度货币政策执行报告显示，防风险依旧为重点
报告中提出 “稳健中性的货币政策”，区别以往的“稳健的货币政策” 继续强调“加强预微调”“调整好货币闸门”；在报告中明确提出市场的风险现象“以短搏长”“ 以钱炒钱”，表示要“抑制资产泡沫”、 “防止脱实向虚”；对基本面上的描述为“2016年，中国经济下行压力减轻，运行总体平稳”，通胀上“物价形势看，通胀预期有所上升”。
从报告的描述来看，央行货币政策在“平衡稳增长、调结构、抑制泡沫和防风险”之间的关系中平衡，目前更加着重在“调结构、抑制泡沫和防风险”上，在其主要目标的指导下，货币政策预计将维持小幅偏紧的状态，资金价格也将会继续维持在高位。
从各项经济数据来看，基本面继续保持平稳，CPI季节因素过后可能有所回落，而PPI连续几个月快速上涨后，未来上涨幅度预计有所放缓，但依旧处于上行通道。基本面保持稳定的情况下，政策面以持续的去杠杆、防风险为主调，资金面或有所收紧。
二、资金面
公开市场小幅净投放，而资金面依旧小幅偏紧，资金价格持续上行。公开市场方面，本周公开市场方面，本周进行了7500亿逆回购，逆回购到期量为9000亿元，进行了3935亿MLF，MLF到期量1515亿元，全周净投放920亿元。截止2017年2月17日，R001加权收益率为2.50%较上周上行24BP，R007为3.12%上行51BP，R014为3.77%上行66BP，R21为4.07%上行23BP，R1M为4.34%上行23BP，R3M为4.33%上行7BP。
“去杠杆、防风险”政策持续，资金价格将会继续维持高位。基本面继续保持稳定，为“去杠杆、防风险”的措施提供了环境，从2月17日央行发布的第四季度货币政策报告中可以看出，“防风险”为央行目前关注点，货币政策将继续配合实现其政策目标。本月还继续将有4385亿元公开市场到期，在目前的政策意图下，流动性预计将会继续维持紧平衡的状态，资金价格将会继续保持在高位。
三、债券市场
在连续的净投放下，市场情绪转暖，债市收益率持续小幅下行。周一，市场等待通胀和金融数据，收益率小幅震荡；周二，公布的CPI符合市场预期,PPI超出市场预期，而贷款数据不及预期但依旧表现靓丽，市场总体反应不大，继续窄幅震荡；周三，在周日晚间美联储耶伦加息言论偏鹰派，盘收益率跳开，午后央行进行了MLF操作，市场情绪好转，债市收益率小幅下行，整天收益率变化不大；周四、周五，市场在连续的净投放的操作下，市场情绪偏乐观，债市收益率总体小幅下行。截止2017年2月17日，国债方面，1年期中债估值为2.80%较上周下行4BP，3年期为2.88%较上周下行7BP，5年期为3.04%较上周下行1BP，7年期为3.20%下行10BP，10年期为3.33%下行11BP，30年国债为3.84%下行1BP；国开债方面，1年期为3.35%下行3BP，3年期为3.85%下行5BP，5年期为3.98%下行5BP，7年期为4.12%下行2BP，10年期为4.11%下行3BP，20年期为4.31%下行2BP。信用债收益率小幅下行，AAA中票方面，6个月为3.80%较上周下行3BP，1年期为3.95%下行4BP，3年为4.15%下行3BP，5年为4.40%持平。
基本面暂时向好，政策面依旧为防范险，资金面暂难以放松，制约债市下行的条件并没有发生变化，收益率难以持续下行，在交易上不宜追涨。
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