0757-22223388
网上银行
本周债券市场大幅震荡，震荡区间超过20个BP。本周上半周债市在货币基金大规模赎回、“代持门”事件的持续发酵以及中央经济工作会议上的“调节好货币闸门”的描述致使市场遭受到流动性冲击，债券市场大幅下挫，收益率大幅上行，随后在大行通过x-repo向非银机构释放流动性、“代持门”事件得到初步的处理，市场情绪有所好转，市场收益率纷纷大幅下行。本周债市收益率大幅波动为流动性冲击下市场情绪主导，在基本面以及政策面尚未发生变化时，收益率冲高后下行为市场情绪上过度反应的修复，流动性的大量释放为监管层为了稳定市场情绪，避免市场的过度恐慌致使踩踏事件的继续恶化，也为监管层“防风险”、保持金融体系稳定的重要体现，在基本面未有明显的下滑、通胀预期持续升温、汇率贬值预期暂未减弱，政策层面依旧以“去杠杆、防风险”为主基调，流动性风险暂未解除，债市收益率依旧易上难下。
一、事件与展望
（一）央行定调去杠杆，经济增速被淡化
16日晚间，中央经济工作会议召开，对2017经济工作做出布局。2017年定性为“供给侧结构性改革的深化之年”。在描述经济形势时，提到“缓中趋稳”，删除“保持经济运行在合理区间”的表述，直面经济增速放缓的客观事实，强调“稳中求进总基调”、“以提高发展质量和效益为中心”，说明政府将加快推进改革和结构调整，稳增长在来年经济工作中地位有所下降。
关于货币政策的描述从“稳健的货币政策”、“降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长”变成“货币政策要保持稳健中性”、“保持流动性基本稳定”、“调节好货币闸门”，表明货币政策逐步退位，这也是应对楼市无序膨胀、通胀过快上升和人民币贬值的举措。但是在货币政策退位的同时，财政扩张力度将加大以接档货币政策退位对经济的支持作用。
会议强调“三去一降一补”，首次提到要“实质性进展”，具体来说，去产能特别针对钢铁煤炭行业，强调妥善处理债务问题；去库存特别针对三四线城市，强调配套基础设施，删除户籍制度改革等手段；去杠杆特别提到债转股、加大股权融资、规范政府举债；降成本则删除了降低企业。
（二）理财纳入MPA，进一步限制杠杆
19日，央行确认将理财纳入宏观审慎评估，具体为：表外理财资产扣除现金和存款等之后纳入广义信贷范围，纳入后的广义信贷指标包括各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类机构款项以及表外资产扣除现金和存款项，仍以余额同比增速考核，增速与目标M2增速偏离不超过20/22/25个百分点。而在此前央行已就此指标开设口径测算统计，部分银行机构已计划在今年将表外理财规模做大以做大基数，使得明年有较大的增长空间。在本轮债市调整中，理财产品的供应规模成了其中一个重要的调整原因，理财产品报价一日一价，其他资产收益被动上涨。而纳入MPA考核的消息坐实，使得支撑债牛的高杠杆资产荒失去支撑，理财规模受限，资金供应跟不上，杠杆接续不上，对债市构成短期冲击。长期来说，理财产品的发行趋缓，银行的要价能力有所提高，理财发行成本有望下行；而债市调整过后，资产收益有所提高，发行机构不用冒险追逐杠杆操作，有助提高系统稳定性。
二、资金面
本周资金面略显宽松，资金价格纷纷大幅回落。公开市场方面，本周公开市场逆回购共释放10050亿元，到期量6300亿元，另有600亿元国库现金到期，合计净投放3150亿元。上周央行在没有MLF到期的情况下共投放了3094亿元6个月和12个月的MLF,而资金面依旧紧张，近两周央行通过公开市场共投放10190亿元，下周公开市场上共有8450亿元逆回购到期，流动性缺口较大。银行间回购市场方面，截止12月23日，R001加权利率为2.16%较上周末下行45BP、R007为2.58%下行110BP，R014为3.70%下行74BP，R21为4.55%下行10BP，R1M为4.08%下行148BP，R3M为5.27%下行74BP。
年内流动性冲击或暂告一段落，但流动性风险依旧警惕。本轮流动性冲击主因为，在政策层面“去杠杆、防风险”的基调下，美联储加息步伐加快、外汇储备流失、临近年末MPA考核，流动性缺口较大，流动性偏紧后，机构纷纷赎回前期货币宽松下购买的货币基金，致使货基大规模赎回，货基抛售短期资产保持流动性，短端资产收益率持续上行，同业存单发行价格持续上行，叠加“代持门”事件的爆发，市场流动性加剧。在流动性冲击下，债市收益率迅猛上行，其影响程度大大超出了市场的预期，造成了市场的恐慌，影响至整个金融市场的稳定性，风险暴露较大。市场剧烈的波动，有违政策层面的保持金融市场的稳定性的原意，随后在大行通过X-REPO向非银机构释放流动性、“代持门”事件得到初步的解决，市场恐慌情绪得到缓解，流动性冲击暂告一段落。然而此次流动性的冲击，将会更加坚定监管层“去杠杆、防范险”的决心，年后流动性将面临春季现金投放、集中换汇的影响，流动性缺口较大，需时刻防范流动性风险。
三、债券市场
债市收益率冲高回落，收益率曲线总体陡峭化，信用利差有所缩窄，国债收益率下行幅度总体大于国开债。周一、周二上午，市场在流动性的冲击下市场悲观情绪加大，债市收益率迅速上行，以每天10多个BP的步伐上行，10年期国开债160213一度上行至4.00%，10年期国债160023一度上行至3.40%，随着周二下午“代持门”事件的初步处理结果落地、大行通过X-REPO向非银机构释放流动性，市场流动性冲击得到缓解，市场情绪逐步恢复，市场收益率也出现迅猛的下行。截止周五，国债中债估值1年期收益率为2.72%较上周五下行27BP、3年期为3.00%与上周持平、5年期为3.00%较上周下行5BP、7年期为3.13%较上周下行13BP、10年期为3.18%较上周下行10BP、30年为3.75%较上周下行5BP。国开债方面，1年为3.47%较上周五下行27BP、3年期为3.71%较上周下行7BP、5年期为3.75%较上周下行9BP、7年期为3.85%较上周下行7BP、10年期为3.77%较上周下行2BP、20年期为4.05%较上周上行1BP。信用债方面，AAA级6个月收益率为4.18%较上周下行20BP、1年期为4.01%较上周下行26BP、3年期为4.07%较上周下行21BP、5年期为4.12%较下行21BP、7年期为4.30%下行8BP。
债市风险因素暂未消去，债市依旧以谨慎为主。目前债市收益率受到多重利空的冲击下已经累计上行了超过70个BP，配置价值显现，然而风险因素暂未消去，收益率依旧易上难下。基本面暂时依旧平稳，从最近公布的数据来看，12月份的PMI初值较为强劲，11月份的PPI大幅改善、CPI小幅抬升，11月份的工业增加值、投资保持稳定，11月份的贷款中虽然居民房贷依旧占较多，但社融总体比较较好。流动性风险依旧较大，年前流动性风险暂时解除，然而在“防风险”的基调下，中央经济工作会议描述流动性词语中使用“控制调节好货币闸门”，货币政策短期内难以再放松，年后流动性将面临春季现金投放、集中换汇等因素的影响，流动性缺口较大，流动性并不乐观。因此在基本面并没出现明显下滑的情况下，流动性依旧会对债市形成冲击，在风险因素暂未消退的情况下，交易上依旧需要保持谨慎。
网站地图 | 网站声明 | 联系我们 | 防钓鱼举报邮箱 | 业务项目收费明细及服务标准
公安备案号：200303B0001 粤ICP备05093501号 粤公网安备44060602000388号 ©顺德农村商业银行版权所有 支持IPV6
-
官方微信
-
官方微博
