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资金业务 > 债市聚焦
债市继续火热，收益率平坦化下行（8.1-8.5）
2016-08-13 10:17:25
资金业务 > 债市聚焦
        本周市场情绪继续向好，市场收益率平坦化下行，信用利差持续缩窄，但我们认为目前市场收益率期限利差、信用利差都压缩到历史的低位，在基本面并没有出现大幅下行的情况下，收益率虽无回调的促发因素，但在货币利率的制约下，市场利率下行突破的空间较小。
         一、事件与展望
        （一）中采制造业PMI与财新PMI偏离
        2016年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.9%，比上月下降0.1个百分点，微低于临界点。新订单指数为50.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，说明了制造业市场需求回落，而原材料库存指数为47.3%，较上月小幅回升0.3个百分点，企业库存有所提升，中采制造业PMI已经连续第四个月处于小幅下行，房地产投资放缓，对制造业的影响也逐步体现，但财政政策基建积极干预下依旧对经济起到托底作用，制造业PMI大幅下降的可能较少，将继续在荣枯线附近波动。而另外一方面，中国7月财新制造业PMI为50.6较上月的48.6大幅上升2个百分点，创下2015年2月来最高，产出、新订单、库存等主要指数均回升至50上方的扩张区间；产出指数自上月的48.1劲升4个点至52.1，创两年新高。财新PMI的采集样本相对于中采更偏向中小企业，中小企业经济活动经过长时间的收缩或底部有望逐步逐筑成，制造业预计也保持平稳。
        （二）央行政策报告发布，资金面更的宽松的概率降低
        央行二季度货币政策报告中显示，6月份银行超储率从3月份的2%小幅提升至2.1%，二季度的外汇占款减少2058亿元较一季度的10172亿元大幅降低。央行在专栏四《资产负债表与宏观经济分析》中提出：若频繁将准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力较大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值的预期就越强，就越会促进投资者拿这些钱去抄汇，并因此形成循环。从二季度的货币市场较为稳定，央行在资金利率稳定的同时更加关注汇率稳定而引起的资本流出，在结合目前供给侧改革以及去杠杆的背景，央行货币再放松的概率降低。
我们依旧认为基本虽然偏弱，但财政政策将继续为经济托底，并不会出现大幅下滑；货币政策将在去杠杆、去产能以及维持汇率的稳定条件下，资金面将会继续小幅偏松，但难以更加宽松，资金价格短期内也难以出破下限。
        二、货币市场
        公开市场方面：本周共进行了2850亿逆回购，1300亿回购到期；另有央票到期735亿元，共净回笼资金1615亿元。
银行间资金市场方面：资金价格总体回落，其中7天-21天回落的幅度较大均有10个BP以上的幅度回落，而其他期限变化不大。
表：银行间回购利率变化表

 

 
R001
R007
R014
R21
R1M
R3M
本周
2.04
2.39
2.62
2.66
2.71
2.84
上周
2.04
2.49
2.74
2.80
2.73
2.80
本周变化BP
0
-10
-12
-14
-2
4

 

 
        资金面将继续保持小幅偏松，但资金价格难以突破。基本面的疲弱需要持续稳定的货币宽松，维持资金利率的低水平，从而有利于降低企业成本；外汇占款方面，2季度的外汇占款流失幅度大幅低于1季度，这与汇率保持较为稳定的预期有关，维持汇率的稳定限制了货币政策的放松；经济结构调整方面，去产能、去杠杆仍然为改革的主攻方向之一，过于宽松的资金面不利于去产能、去杠杆的进程，这也不宜过于宽松的货币政策，因此在市场流动性继续在基本面、汇率以及经济调结构中维持平衡，因此我们认为货币政策短期内难以再宽松，资金利率维持一个较为稳定的状态，难以突破下限。
        三、债券市场
        利率债方面：收益率陡峭化下行，短端下行幅度大于长端的幅度，其中1年期在资金利率下行的带动下下行幅度较大下行约5BP；国债下行幅度大于金融债，具体情况如下：
表：利率收益率变化情况表

 

 
 
1Y
3Y
5Y
7Y
10Y
国债
本周
2.19
2.41
2.55
2.74
2.75
上周
2.24
2.48
2.58
2.78
2.78
变化（BP）
-5
-7
-3
-4
-2
国开债
本周
2.30
2.75
2.97
3.16
3.16
上周
2.35
2.74
2.97
3.17
3.15
变化（BP）
-5
-1
-1
-3
0
非国开债
本周
2.31
2.73
2.99
3.17
3.17
上周
2.37
2.78
3.00
3.19
3.19
变化（BP）
-6
-5
-1
-2
-2

 

 
        利率债利差方面：国开债与国债的利差小幅走扩，国债利率下行幅度大于国开债的下行幅度；非国开与国开债利率继续缩窄，本周国开债下行的幅度相对较小，非国开债利率水平已接近国开债的利率水平，具体情况如下：
表：国债-国开债-非国开债利差情况表

 

 
国开债-国债
非国开债-国开债
 
1Y
3Y
5Y
10Y
1Y
3Y
5Y
10年
本周
11
31
40
40
2
1
3
1
上周
11
26
38
38
2
4
3
4
变化
0
5
2
3
0
-3
0
-3
1年平均
25
33
41
38
4
5
5
13
3年平均
66
68
70
64
1
3
4
8

 

 
        中票方面： AAA及AA+短端收益率大于长端，AA级长端收益率下行幅度大于短端。
表：中票收益率变化情况表

 

 
AAA
AA+
AA
 
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
本周
2.70
2.91
3.19
2.84
3.20
3.51
3.09
3.53
3.84
上周
2.76
2.95
3.22
2.89
3.24
3.54
3.14
3.66
3.96
变化
-7
-4
-2
-6
-4
-2
-6
-13
-11

 

 
        中票信用利差方面：总体来看利差继续缩窄，AA级利差缩窄得幅度加大。
表：中票信用利差变化表

 

 
AAA（与国债对比）
AA+（与国债对比）
AA（与国债对比）
 
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
本周
51
49
64
65
78
96
90
111
129
上周
52
47
63
65
76
95
90
118
137
变化
-1
2
0
0
2
0
0
-7
-9
1年平均
68
70
79
95
102
122
132
149
173
3年平均
119
115
119
152
155
168
186
199
219

 

        债券继续火热，收益率率平坦化下行。周一，债券市场早盘情绪向好，在中采PMI出炉后，160210一度3.145%，随后财新PMI数据表现向好与中采PMI数据发生背离，市场收益率小幅上行160210收3.157%；周二，全天利率债涨跌互现，利率债小幅震荡，160210收3.159%小幅上行0.2BP，160010成交2.775%，较昨天下行1BP。周三，债市继续缺乏方向，10年期活跃券160210整天在0.5个BP范围内波动，最后成交在3.158%较上一天下行0.1个BP。周四，市场收益率继续窄幅震荡，160210收盘于3.159%；周五，在周四晚间英国央行降息25BP的带动下，160210下行1BP至3.149%。全周来看，国开债活跃券160210受换券的干扰，总体表现不如其他品种，10年期国债与非国开债均全周均下行2个BP，而10年期国开债全周并没出现下行。信用债方面，在资金配置的压力下，信用债表现较好，市场也开始关向高评级短久期逐步向稍低评级和稍长久期的绝对收益率较高的品种。
        资金面难以更加宽松，资金价格难以突破下限，债券继续下行空间较为有限。基本方面，经济增长动力虽缺乏，但财政政策继续为经济托底，基本面并不会出现大幅的下行；资金面方面，央行继续在维持低融资成本稳定较为脆弱的基本面，另一方面继续防范市场风险，继续为去杠杆、去产能创造条件，结合央行二季度货币政策报告，我们认为资金面预计继续维持中性小幅偏松，但难以更进一步的宽松，资金价格难以向下突破下限；外汇占款方面，近期人民币汇贬值压力预期降低，外汇占款下降的速度降低，这需要持续维持较为稳定的人民币汇率，也制约了货币政策的放松。我们认为目前市场收益率期限利差、信用利差都压缩到历史的低位，在基本面并没有出现大幅下行的情况下，收益率虽无回调的促发因素，但在货币利率的制约下，市场利率下行突破的空间较小。
 
 
 
 

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