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资金面恢复宽松，债市收益率小幅下行（7.25-7.29）
上周在集中缴税的影响下资金面小幅偏紧，本周资金面恢复平稳宽松，收益率在暂未更多消息的刺激下，市场情绪依旧向好，收益率继续小幅下行。而我们认为基本面预计维持平稳和资金价格难以出破下限，债市继续下行的空间较为有限。
一、事件与展望
（一）6全国规模以上工业企业利润总额同比增长小幅回升
6月份利润同比增长5.1%，增速比5月份高1.4个百分点，1-6月份，规模以上工业企业利润同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点，主要受3月份较高增长的影响。6月份工业利润同比增长与6月的工业增加值增长保持一致，房地产投资增速的放缓对经济的拉动或减弱，但随着稳增长政策的出台，财政政策将会继续发力，基建会成为主体保证工业企业需求端的平稳，货币政策将会继续保持中性偏宽松，利于降低企业的融资成本，未来工业企业利润或会继续保持平稳。
（二）“积极的财政政策和稳健的货币政策”继续为总基调
7月26日，中共中央政治局会议继续定调“积极的财政政策和稳健的货币政策”，会议称去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务，这并没有较大的变化，而需要注意的是会议提出“抑制资产泡沫”，这可能中央认识到房价过快上涨疑似成了资产泡沫，认识到房价过快增长所积累的风险；会议同时称“要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展”，从目前M1与M2差额已经处于历史较高水平来看，企业更意愿持有现金，并没有意愿进行再投资，资金在金融体系内循环较为严重,并有分析称货币宽松进入了“流动性陷阱”。因此从本次会议来看，未来政策稳增长更多地从财政政策方面发力，货币政策更可能从精准疏通来引导货币的流向，更加全面的宽松的可能性降低。
（三）理财业务监管新规重新征求意见
报道称2014年12月以来搁置的银行理财业务监管新规，《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)已下发至银行，征询意见稿新规里面规定除私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外，商业银行理财产品不得直接或间接投资到类股权的产品中，对普通客户发行的利差产品的投资标的范围作为明确的规定只能投资与固定收益类产品，当日新规报道后叠加政治会议的“金融去杠杆”致使股票市场下跌约2%。而银行客户中理财产品绝大部分的投资产品为固定收益率产品，银行理财可以通过普通客户与高净值客户利差投资标的调整而达到监管要求，对固定收益类产品的利好是较为有限的，但从监管层面来看，金融监管将会从严收紧，这有利于金融机构的稳健发展。
（四）海外宽松不及预期
7月29日，日本央行在议息会议上，宣布维持超额准备金率为-0.1%不变，而基础货币年增幅目标（国债购买规模）维持在80万亿日元不变，将ETF购买规模由3.5万亿日元增加至6万亿日元，将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元。而此前市场预期日本央行将会采取降息与加大ETF规模同时进行的组合，而日本并没有采取降息的措施。在日本央行议息会议之前，英国和欧盟均保持原有的货币政策并没有进一步放松来对冲英脱欧带来的负面预期，全球宽松政策低于市场预期，也反应了过于宽松的货币政策并没得到一致的认同，也制约着中国的货币政策的再宽松。
基本面预计保持平稳，宽松或不及预期。从最新的数据来看，工业企业利润总体保持平稳，而政治局会议再次强调“宽财政稳货币”，基建将会继续为经济托底，而货币政策方面，高层也开始意识过于宽松的货币政策带来的金融杠杆以及房价快速上涨所积累的风险，货币政策将继续在维持低利率降低企业融资成本和促进去产能、去杠杆间平衡，资金面将继续维持中性小幅偏宽松。
二、货币市场
公开市场方面：本周共进行了6100亿逆回购，2850亿回购到期； MFL到期2010亿元；另有国库定存75亿，共向市场投放2240亿元。
银行间资金市场方面：本周集中缴税的影响退却后，央行释放流动性维持月末的资金面稳定，资金利率总体为大幅下行。具体情况如下：
表：银行间回购利率变化表
| | R001 | R007 | R014 | R21 | R1M | R3M |
| 本周 | 2.04 | 2.49 | 2.74 | 2.80 | 2.73 | 2.80 |
| 上周 | 2.10 | 2.56 | 2.94 | 2.99 | 2.89 | 2.72 |
| 本周变化BP | -6 | -7 | -21 | -19 | -16 | 8 |
资金面保持稳定，但资金价格或难以下行。基本面虽然没有亮点，但总体上较为稳定，而去产能、去杠杆将会继续，海外宽松政策降低，短期内并没有较大的因素促发实施更加宽松的货币政策，货币政策将继续在平衡经济稳定、汇率稳定以及去产能、去杠杆中寻求平衡，央行或继续维持资金面中性小幅偏松的格局。资金价格方面，市场在资金面维持稳定的预期下，在资产收益率较低的情况下，为了获取超额收益，期限错配程度较高，杠杆化操作的机构增多，致使对资金的需求增加以及资金面的稳定性降低，资金价格尤其是短期资金在市场需求以及央行稳定的公开市场利率下，难以打破下限下行。
三、债券市场
利率债方面：市场收益继续在低位徘徊，全周收益率整体小幅下行，其中5年期下行的幅度相对加大，具体情况如下表：
表：利率收益率变化情况表
| | | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 国债 | 本周 | 2.24 | 2.48 | 2.58 | 2.78 | 2.78 |
| 上周 | 2.26 | 2.48 | 2.60 | 2.78 | 2.79 | |
| 变化（BP） | -2 | 0 | -1 | -1 | -1 | |
| 国开债 | 本周 | 2.35 | 2.74 | 2.97 | 3.17 | 3.15 |
| 上周 | 2.33 | 2.73 | 3.00 | 3.18 | 3.15 | |
| 变化（BP） | 2 | 1 | -4 | -1 | 0 | |
| 非国开债 | 本周 | 2.37 | 2.78 | 3.00 | 3.19 | 3.19 |
| 上周 | 2.36 | 2.77 | 3.01 | 3.20 | 3.21 | |
| 变化（BP） | 1 | 1 | -2 | -1 | -2 |
利率债利差方面：国开债与国债、非国开债与国开债的利差涨跌有别，但利差均处于1年平均值以下。
表：国债-国开债-非国开债利差情况表
| | 国开债-国债 | 非国开债-国开债 | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y | 1Y | 3Y | 5Y | 10年 |
| 本周 | 11 | 26 | 38 | 38 | 2 | 4 | 3 | 4 |
| 上周 | 7 | 25 | 41 | 36 | 3 | 4 | 1 | 6 |
| 变化 | 4 | 1 | -2 | 2 | -1 | 1 | 2 | -2 |
| 1年平均 | 26 | 34 | 41 | 38 | 4 | 5 | 5 | 13 |
| 3年平均 | 67 | 69 | 70 | 65 | 1 | 3 | 3 | 8 |
中票方面：中票收益率继续下行，短端下行幅度大于长端，AA级下行幅度大于AAA及AA+评级。
表：中票收益率变化情况表
| | AAA | AA+ | AA | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 2.76 | 2.95 | 3.22 | 2.89 | 3.24 | 3.54 | 3.14 | 3.66 | 3.96 |
| 上周 | 2.83 | 2.99 | 3.23 | 2.96 | 3.25 | 3.52 | 3.31 | 3.74 | 4.04 |
| 变化 | -7 | -4 | -2 | -7 | -1 | 1 | -17 | -8 | -9 |
中票信用利差方面：信用利差总体继续压缩，AA评级信用利差压缩幅度大于AAA及AA+，信用利差继续处于低位，具体情况如下：
表：中票信用利差变化表
| | AAA（与国债对比） | AA+（与国债对比） | AA（与国债对比） | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 57 | 50 | 64 | 70 | 76 | 93 | 105 | 125 | 145 |
| 上周 | 55 | 50 | 66 | 73 | 78 | 97 | 114 | 128 | 149 |
| 变化 | 2 | 0 | -2 | -3 | -2 | -4 | -9 | -3 | -4 |
| 1年平均 | 69 | 72 | 80 | 97 | 105 | 124 | 135 | 152 | 175 |
| 3年平均 | 120 | 116 | 119 | 154 | 156 | 169 | 188 | 200 | 220 |
债市收益率窄幅震动中小幅下行。周一，资金面持续偏紧，市场收益率早盘收益率逐步小幅上行，随后在3.16%左右窄幅波动，全天上行约1BP；周二，早盘资金延续昨天的紧张，债市收益率弱势开盘160210成交在3.17%较上日上行1BP，随后在国债期货以及一级招标结果向好的带动下，收益率逐步小幅下行，午后资金面恢复宽松，债市收益率情绪向好，收益率快速下行，最后160210收在3.1475%，超长债160205也从早盘的3.58%下行至3.54%； 周三，早盘债市债市收益率在继续窄幅波动，接近尾盘时，市场传言银监会将会加强商业银行业务监管，将提取理财风险准备金，随后市场收益率迅速上行从3.1425%一度上行至3.1625%，日终回落至3.16%；周四，理财新规对限制普通理财客户投资标的进入权益类市场而利好债市，同时美联储公布了会议纪要维持目前的利率水平符合市场预期，收益率整体下行，10年期国债160010收2.778%下行2BP，160210收于3.15%下行1.25BP。周五，市场收益率继续窄幅波动，最后日终收益率小幅波动后最终基本与前一天持平。
债市短期内缺乏方向，但在资金利率约束下，债市收益率向下行的空间较为有限。基本面方面，房地产投资增速预计放缓，而基建投资将会继续发力，经济增速将会继续维持稳定；而资金面在稳定的货币政策下，难以再更加放松，资金价格难以突破下限。债市收益率经过近一个月的下行，无论期限利差、信用利差持续压缩，债市收益率与资金价格利差也在持续收窄，在资金价格难以打破下限的情况下，债市收益率继续下行的空间有限。
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