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市场乐观情绪继续，超长债散发魅力(7.18-7.22)
本周资金面在集中缴税的影响下，流动性小幅收紧，资金价格快速上涨；债券市场在市场乐观情绪的催动下收益率继续下行，其中超长债在市场机构情绪渲染以及催动下，收益率下行幅度较大，波动幅度也较大，表现较为抢眼。但认为货币利率难以突破下限，套息空间降低而流动性风险加大，债市反弹可能性加大，建议控制久期。
一、事件与展望
房价上涨步伐放缓，房地产投资增速或跟随放缓
6月份房价环比上涨城市个数减少，同比上涨幅度有所放缓。本周统计局发布的数据显示，6月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有55个和48个，分别比上月减少5个和1个；同比上涨的城市分别有57个和52个，分别比上月增加7个和2个，同比总体继续上涨，但涨势有所放缓。从楼市政策来看，合肥实施“认贷又认房”、苏州与南京出台土地拍卖“熔断机制”、深圳各大银行把放贷利率从8.8折调回9折，房价快速增长逐步引起了监管机构的重视，对房价高速增长的不认同，新华社本周从19日-21日也连续三天评论高杠杆使房地产催生泡沫。房地产投资方面，房地产投资完成额也从4月份同比增长7.2%逐步回落至6月份的同比增长6.10%，随着各界对房价快速增长引起的居民杠杆快速提升、房地产泡沫以及三四线城市去杠杆的担忧，房价上涨将会有所抑制，进而或影响房地产的投资。
二、货币市场
公开市场方面：本周共进行了2850亿逆回购，1300亿回购到期；MLF投放2270亿元，MFL到期2010亿元；另有国库定存500亿，央票到期1103亿元。共向市场投放1810亿元。
银行间资金市场方面：本周下半周受集中缴税因素的的影响，资金面有所收紧，1个月以内资金各个期限资金价格有不同程度的上涨。
表：银行间回购利率变化表
| | R001 | R007 | R014 | R21 | R1M | R3M |
| 本周 | 2.10 | 2.56 | 2.94 | 2.99 | 2.89 | 2.72 |
| 上周 | 2.03 | 2.42 | 2.58 | 2.81 | 2.73 | 2.93 |
| 本周变化BP | 7 | 14 | 36 | 17 | 16 | -21 |
资金面脉冲式收紧的频率加大，但冲击过后资金面预计将会继续保持中性偏松。基本面方面，基本面的疲弱已为市场的共识，将会促使货币当局维持一个较为平稳的货币环境；通胀方面，未来2-3个月CPI继续将受到猪价翘尾因素的影响和洪水对食品价格的影响，CPI或小幅走高，但总体上来说通胀因素暂对资金面不会带来不利的影响；外汇占款方面，本周人民币幅贬值幅度较大，在外围环境不确定因素影响下，维持稳定的汇率防止资金快速外流将阻碍宽松货币政策的实施。总体上来看，货币政策当局需要在利率和汇率之间维持平衡，本周资金面在缴税的影响以及汇率贬幅较大的影响下，资金面有所收紧，也可以说明市场的流动性较为脆弱，市场在央行维持宽松资金面预期下，期限错配较为严重，市场上杠杆化操作的机构增多，市场流动性稍为小幅收紧对市场的冲击较大，目前流动性较为脆弱，但在稳增长的大环境下，流动性冲击因素过后，市场竟会继续保持中性小幅偏松。
三、债券市场
利率债方面：收益率曲线陡峭化下行。从1-10年起利率债收益率曲线变化来看，短端下行幅度大于长短，10年期国债突破2.80%，具体如下：
表：利率收益率变化情况表
| | | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 国债 | 本周 | 2.26 | 2.48 | 2.60 | 2.78 | 2.79 |
| 上周 | 2.32 | 2.53 | 2.68 | 2.83 | 2.83 | |
| 变化（BP） | -6 | -4 | -9 | -5 | -4 | |
| 国开债 | 本周 | 2.33 | 2.73 | 3.00 | 3.18 | 3.15 |
| 上周 | 2.39 | 2.80 | 3.03 | 3.24 | 3.18 | |
| 变化（BP） | -7 | -7 | -3 | -6 | -3 | |
| 非国开债 | 本周 | 2.36 | 2.77 | 3.01 | 3.20 | 3.21 |
| 上周 | 2.46 | 2.82 | 3.06 | 3.25 | 3.27 | |
| 变化（BP） | -10 | -5 | -5 | -5 | -6 |
利率债利差方面：国开债与国债，1、3年期利差小幅收窄，5、10年期利差小幅走廓，10年期利差继续低于1年平均值；非国开与国开债，除3年期利差小福走扩外，其他期限的利差均有所收窄，均低于1年期平均水平。
表：国债-国开债-非国开债利差情况表
| | 国开债-国债 | 非国开债-国开债 | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y | 1Y | 3Y | 5Y | 10年 |
| 本周 | 7 | 25 | 41 | 36 | 3 | 4 | 1 | 6 |
| 上周 | 8 | 28 | 35 | 35 | 6 | 2 | 3 | 9 |
| 变化 | -1 | -3 | 6 | 1 | -3 | 2 | -3 | -3 |
| 1年平均 | 27 | 35 | 41 | 39 | 4 | 5 | 5 | 14 |
| 3年平均 | 67 | 69 | 70 | 65 | 1 | 3 | 3 | 8 |
中票方面：中票收益率全线下行，期限越长下行的幅度越大，具体情况如下。
表：中票收益率变化情况表
| | AAA | AA+ | AA | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 2.83 | 2.99 | 3.23 | 2.96 | 3.25 | 3.52 | 3.31 | 3.74 | 4.04 |
| 上周 | 2.87 | 3.03 | 3.34 | 3.05 | 3.31 | 3.65 | 3.46 | 3.81 | 4.17 |
| 变化 | -3 | -4 | -11 | -8 | -6 | -13 | -14 | -7 | -13 |
中票信用利差方面：除AAA1年期品种信用利差小幅走扩外，其他期限与品种信用利差继续收窄。具体情况如下：
表：中票信用利差变化表
| | AAA（与国债对比） | AA+（与国债对比） | AA（与国债对比） | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 57 | 50 | 64 | 70 | 76 | 93 | 105 | 125 | 145 |
| 上周 | 55 | 50 | 66 | 73 | 78 | 97 | 114 | 128 | 149 |
| 变化 | 2 | 0 | -2 | -3 | -2 | -4 | -9 | -3 | -4 |
| 1年平均 | 69 | 72 | 80 | 97 | 105 | 124 | 135 | 152 | 175 |
| 3年平均 | 120 | 116 | 119 | 154 | 156 | 169 | 188 | 200 | 220 |
市场情绪向好，市场收益率继续下行。周一、周二，上周市场公布的经济数据后市场收益率迅速下行后窄幅震动，延续上周五窄幅波动的行情，全天收益率小福下行；周三，在一级招标结果较好的带动下，市场情绪较好，全天收益率下行约2BP；周四，市场情绪继续向好收益率，市场交投较为活跃，收益率继续小幅下行；周五，市场收益经过了前几天的震动下行后，市场情绪有所暂缓，收益率小幅上行。值得注意的是，本周10-20年的超长债表现较为亮眼，收益率总体下行幅度达20BP，日内波动达5个BP，超长债在绝对收益率相对较高，市场情绪的推动下，流动性加强，收益率也快速下行。
资金利率暂难以突破，建议继续控制久期。基本面方面，基本面继续持续疲弱以成为市场共识，财政政策继续加码，基建为经济托底；资金面方面，资金面波动性或会加大，冲击频率或增多，在利率和汇率的双重目标下，汇率将会制约宽松货币政策，过于宽松的流动性也将会加剧机构杠杠与错配的水平，流动性将会继续保持中性，资金利率短期内难以突破下限。债券利率与资金利率的利差已经压缩至较低的水平，在市场预期市场利率将会倒逼资金利率打开下限，若倒逼不成或资金利率保持不变，套利空间缩窄而流动性风险加大，市场收益反弹的压力较大，市场或过于乐观或许为较为危险的信号，建议持续控制久期，耐住寂寞等待更为合适的时机进场。
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