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避险情绪继续发酵，宽松预期加大，市场收益率快速下行(6.27-7.2)
避险情绪继续发酵，宽松预期加大，市场收益率快速下行
——周报（6.27-7.2）
本周市场延续了上周末“英脱欧”的避险情绪，美联储年内加息可能性降低，全球央行或进入新一轮的宽松，叠加PMI数据表现较弱，市场降准预期升温，市场收益率快速下行。但认为在去杠杆的背景下，货币政策将继续保持中性小幅偏宽松，即使降准更多为补充流动性，下周为数据真空期，债市或进入调整，不建议继续追涨。
一、事件与展望
（一）1-5月份工业企业利润增速小幅回落，总体保持稳定
1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.4%，增速比1-4月份回落0.1个百分点，其中，5月份利润同比增长3.7%，增速比4月份回落0.5个百分点。分行业来看， 1-5月份，采矿业实现利润总额同比下降93.8%；制造业实现利润总额同比增长12.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长1.3%。采矿业的大幅亏损为拖累工业企业利润的主要因素；制造业企业利润相对稳定，但比1-4月份的同比增长13.3%，同比增速有所回落。企业工业利润增长连续第二个月下行，但总体来看依旧保持相对平稳。
（二）中采制造业PMI、财新制造业PMI纷纷回落
2016年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月微降0.1个百分点，位于临界点；财新通用制造业PMI为48.5%，较5月份低0.7个百分点，与官方值走势较为一致。从中采PMI分项来看，生产指数为52.5%，比上月上升0.2个百分点；新订单指数为50.5%，上月回落0.2个百分点；从业人员指数为47.9%，比上月下降0.3个百分点；供应商配送时间指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点；原材料库存指数为47.0%，比上月下降0.6个百分点。中采制造PMI分项中，只有生产指数较上月上升0.2个百分点，而新订单指数、原材料指数较有所回落并低于临界点，显示出制造业经济活动有收缩的风险。
（三）财政部再添营改增“补丁”明确同业往来业务免增值税项
财政部《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》财税[2016]70号中明确同业往来中的同业代付、买断式买入返售金融商品、持有金融债券、同业存单纳入免增增值税范畴，此前的46号文中只明确了国债、地方政府债、政策性金融债、质押式回购为免增增值税。扩大了免增增值税的明确范畴有降低银行端的赋税成本，从而降低银行的负债成本。
经济缓慢下行，基建将继续托底经济。在最近公布的工业利润增速和PMI数量来看，制造业总体较为平稳，但工业利润增加值、PMI数据已两个月持续小幅下降并处于临界点上，制造业有收缩的风险；基建方面，国务院会议原则上通过了《中长期铁路网规划》，根据规划，“十三五”期间总投资不低于2.8万亿元，基建将继续为经济托底。流动性将继续保持中性小幅偏松。在英脱欧的影响下，美联储加息预期降低，而其他经济体继续实施宽松的货币政策预期加大，人民币也出现较大幅度的贬值，而外媒称中国有意通过人民币汇率贬值来提升贸易竞争力，但央行马上发布公告来辟谣，在基本面疲弱、去杠杆的背景下，认为货币政策将继续保持中性小幅偏松，降准会有但更多的是为了补充流动性。
二、货币市场
公开市场方面：本周共进行了6600亿逆回购，8400亿回购到期，公开市场净投放资金1800亿元。7天逆回购利率保持在2.25%。
银行间资金市场方面：央行释放大量的流动性，资金面平稳度过年中MPA考核，跨季后各个期限的利率水平有不同程度的回落。截止周五，R001为2.02%下行3BP，R007为2.38%下行17BP，R14为2.81%下行59BP，R21为2.81%下行62BP，R1M为2.83%下行26BP，R3M为2.91%下行6BP。
表：银行间回购利率变化表
| | R001 | R007 | R014 | R21 | R1M | R3M |
| 本周 | 2.02 | 2.38 | 2.81 | 2.81 | 2.83 | 2.91 |
| 上周 | 2.05 | 2.55 | 3.40 | 3.43 | 3.09 | 2.97 |
| 本周变化BP | -3 | -17 | -59 | -62 | -26 | -6 |
图：银行间回购利率走势图
资金面平稳度过年中MPA考核，流动性预计将继续保持较中性小幅偏松。本周迎来了MPA第二次考核，机构也有了第一次的经验，提前在6月中上旬就开始准备跨月资金，而央行也加大力度投放资金来保证市场资金的充足，总体上较为平稳度过。受机构季末风险加权资产的影响，资金价格差异性加大。银行机构、利率为质押品的融入资金价格大幅低于非银机构、信用品为质押券的融入资金价格，资金结构供需矛盾较为突出。
三、债券市场
利率债方面：利率债收益率曲线整体下。国债方面，1年期为2.36%，下行4BP，3年期为2.53%，下行4BP，5年期为2.66%，下行5BP，7年期为2.81%下行7BP，10年期为2.80%下行8BP；国开债方面，1年期为2.54%，下行9BP，3年期为2.80%，下行10BP，5年期为2.99%下行12BP，7年期为3.25%下行9BP，10年期为3.16%下行7BP；非国开方面，1年期为2.57%，下行8BP，3年期为2.84%，下行10BP，5年期我3.08%下行6BP，7年期为3.29%下行8BP，10年期为3.26%下行8BP。
表：利率收益率变化情况表
| | | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 国债 | 本周 | 2.36 | 2.53 | 2.66 | 2.81 | 2.80 |
| 上周 | 2.40 | 2.57 | 2.71 | 2.88 | 2.88 | |
| 变化（BP） | -4 | -4 | -5 | -7 | -8 | |
| 国开债 | 本周 | 2.54 | 2.80 | 2.99 | 3.25 | 3.16 |
| 上周 | 2.63 | 2.90 | 3.10 | 3.34 | 3.23 | |
| 变化（BP） | -9 | -10 | -12 | -9 | -7 | |
| 非国开债 | 本周 | 2.57 | 2.84 | 3.08 | 3.29 | 3.26 |
| 上周 | 2.65 | 2.94 | 3.15 | 3.37 | 3.35 | |
| 变化（BP） | -8 | -10 | -6 | -8 | -8 |
利率债利差方面：国开与国债之间的利差总体上收窄， 1-5年期国开债与国债利差收窄5-6BP，而10年期利差持平；非国开债与国开债利差除了5年期利差走扩5个BP外，其他期限利差变化不大。
表：国债-国开债-非国开债利差情况表
| | 国开债-国债 | 非国开债-国开债 | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y | 1Y | 3Y | 5Y | 10年 |
| 本周 | 17 | 27 | 33 | 35 | 3 | 4 | 9 | 11 |
| 上周 | 23 | 33 | 40 | 35 | 2 | 4 | 4 | 12 |
| 变化 | -5 | -6 | -6 | 0 | 1 | 0 | 5 | -1 |
| 1年平均 | 29 | 36 | 42 | 39 | 4 | 5 | 5 | 14 |
| 3年平均 | 68 | 70 | 71 | 65 | 1 | 3 | 3 | 8 |
中票方面：收益率平坦化下行。中票中长端收益率下行幅度大于短端，其中1年期各个等级收益率下行5-6BP， 3年期下行8-10BP，5年期下行10-11BP，。
表：中票收益率变化情况表
| | AAA | AA+ | AA | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 2.93 | 3.11 | 3.37 | 3.25 | 3.43 | 3.75 | 3.73 | 3.93 | 4.28 |
| 上周 | 2.98 | 3.19 | 3.47 | 3.31 | 3.52 | 3.85 | 3.78 | 4.03 | 4.39 |
| 变化 | -5 | -8 | -10 | -6 | -9 | -10 | -5 | -10 | -11 |
中票信用利差方面：信用利差继续压缩。1年期各个等级信用利差压缩1-2BP，3年期压缩4-6BP，5年期压缩5-6BP。信用利差依旧在历史低位徘徊。
表：中票信用利差变化表
| | AAA（与国债对比） | AA+（与国债对比） | AA（与国债对比） | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 57 | 58 | 71 | 89 | 90 | 109 | 137 | 140 | 162 |
| 上周 | 58 | 62 | 76 | 91 | 95 | 114 | 138 | 146 | 168 |
| 变化 | -1 | -4 | -5 | -2 | -5 | -5 | -1 | -6 | -6 |
| 1年平均 | 71 | 75 | 83 | 101 | 109 | 128 | 139 | 156 | 179 |
| 3年平均 | 121 | 117 | 121 | 155 | 158 | 170 | 188 | 201 | 221 |
数据表现较弱、宽松预期推动下市场收益率持续下行。周一，债市延续上周“英脱欧”避险情绪，以及在外汇贬值压力下，市场将准预期提升，市场收益率下行约3BP；周二、周三，市场对英脱欧的避险情绪有所减退，市场收益率在止盈盘的操作下，收益率小幅反弹2BP；周四，市场预期美联储加息年内或成空，全球央行或继续进行宽松的货币政策，市场预测宽松将会继续，市场收益率持续下行3BP；周五，PMI数据出炉，PMI数据连续2个月下行，在临界点上，制造业经济活动有收缩的风险，市场降准预期加大，市场收益率继续下行3BP。
市场下周进入数据真空期，市场收益率或将进入盘整。市场收益率在英脱欧以来已持续下行了20多BP，然而英脱欧对全球经济的复苏带来一定的影响，而对国内经济的影响如何尚为未知。基本面方面，从PMI等数据来看，制造业经济活动有收缩的风险，经济动能缺乏，基建将继续为经济托底，基本面虽不乐观，但总体保持平稳。流动性方面，在英脱欧的冲击下，美联储加息可能性逐步降低，全球央行或进入新一轮的宽松政策，大大提升了央行货币政策的操作空间，但认为，在金融去杠杆将会继续，市场流动性预计将会继续保持中性小幅偏松，降准是有可能的，但更多为了补充流动性。认为债市经过了快速下行后，在数据真空期下，市场收益率或进入盘整，不建议继续追涨。
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