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宏观数据落地、市场收益率下行后反弹（5.3-5.6）
一、事件与展望
（一） 4月份宏观数据差于市场预期,基本面回暖成疑
4月份CPI环比下降0.2%,同比上涨2.3%;PPI环比上涨0.7%,同比下降3.4%。4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比3月份回落0.8个百分点。4月份当月社会融资规模增量为7510亿元，比去年同期少3072亿元；人民币贷款新增5556亿元，分别比上月和上年同期少增1873亿元和1523亿元； M2余额为144.5万亿元，同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点。本周公布的通胀数据与预期一致；金融数据差于预期，虽然其主要原因是受地方政府债置换的影响，而M2增速回落主要是财政存款大幅增加但其不统计在M2当中，但可以说明，1季度的金融数据回暖主要是依靠政府大规模刺激，经济内生动力较弱。
（二） “权威人士”在人民日报发表经济“L”型走势的判断
人民日报刊登了“权威人士”对我国经济走势的判断：我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，可能会经历一个L型增长阶段；今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变；对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去；对一些经济指标回升，不要喜形于色，对一些经济指标下行，也别惊慌失措。市场传言“权威人士”来自于政府高层，表示政策将会忍受经济走低的现状，不会通过大规模刺激保持经济增长，经济增长数据将会在低位徘徊。
从4月份的经济数据反映出经济并不如预期，基本面经过1季度的刺激后有所回落，结合“权威人士”对经济走势的判断，认为基本面走强不可持续的可能性较大，大规模的经济刺激将会减弱，经济将会重回供求侧改革上，基本面有疲弱有利于债市。
二、货币市场
公开市场方面：本周共进行了了2500亿逆回购，3600亿回购到期，净回笼资金1100亿元，连续3周净回笼资金，7天逆回购利率保持在2.25%。
银行间市场资金方面：本周资金面较为平稳，资金价格涨跌有别。隔夜和7天资金价格小幅上行1-2BP；14-21天资金下行幅度较大，为5-4BP；1月的跨月资金涨幅相对较大，7BP；3月资金较为稳定，下行1BP。资金收益率变化具体情况如下：
表：银行间回购利率变化表
| | R001 | R007 | R014 | R21 | R1M | R3M |
| 本周 | 2.03 | 2.45 | 2.72 | 2.93 | 2.83 | 2.87 |
| 上周 | 2.02 | 2.43 | 2.77 | 2.97 | 2.76 | 2.89 |
| 本周变化BP | 1 | 2 | -5 | -4 | 7 | -1 |
同业存单方面: 同业存单总体价格小幅上行。1个月资金价格保持平稳小幅下行约1BP，3个月以上资金总体上行2-6BP，机构加大对3个 月以上资金的准备。
| | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 9个月 | 1年 |
| AAA | 2.65%-2.75% | 2.85%-3.00% | 2.96%-3.10% | 3.00-3.07% | 3.00%-3.20% |
| AAA变化(BP) | -1 | 2 | 2 | 4.5 | 3 |
| AA+ | 2.70%-2.85% | 3.03%-3.108% | 3.10%-3.15% | 3.15%-3.18% | 3.15%-3.25% |
| AA+变化(BP) | 0 | 6 | 2 | 4 | -1 |
| AA | 2.75%-2.85% | 3.05%-3.12% | 3.15%-3.22% | 3.15% | 3.25%-3.32% |
| AA变化(BP) | -2 | -1 | 6 | -1 | 8 |
资金面预计保持较为稳定，但可能会小幅收紧。公开市场方面，央行在公开市场中已连续3周净回笼资金，下周将有2500亿元逆回购到期，450亿元MLF到期；通胀方面：4月份PPI与CPI数据显示在预期内，通胀因素依旧影响资金面的宽松；货币政策方面，继权威人士在人民日报发表基本面持续偏弱，但不搞大规模刺激，央行表示“稳健货币政策取向并没有改变”；月中缴税因素尚未结束，认为资金面依旧保持平稳，但会小幅收紧。
三、债券市场
国债： 收益率曲线陡峭化下行。国债1-7年期收益率下行幅度加大，10年期基本不变。截止周五1年期为2.29%下行5BP，3年期为2.52%下行6BP，5年期为2.70%下行2BP，7年期为2.90%下行4BP，10年期为2.90%下行1BP。
表：国债收益率变化情况表
| | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 本周 | 2.29 | 2.52 | 2.70 | 2.90 | 2.91 |
| 上周 | 2.34 | 2.59 | 2.72 | 2.94 | 2.90 |
| 变化（BP） | -5 | -6 | -2 | -4 | 0 |
| 本年最高 | 2.37 | 2.63 | 2.80 | 3.05 | 2.94 |
| 本年最低 | 2.05 | 2.30 | 2.47 | 2.75 | 2.72 |
国开：收益率曲线继续陡峭化下行。国开债1-10年期全线下行9-15BP。截止周五，1年期收益率为2.55%下行9BP，3年期为2.93%下行9BP，5年期为3.18%下行12BP，7年期为3.37%下行15BP，10年期为3.27%下行11BP。
表：国开债利率变化情况表
| | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 本周 | 2.55 | 2.93 | 3.18 | 3.37 | 3.27 |
| 上周 | 2.64 | 3.02 | 3.30 | 3.52 | 3.39 |
| 变化（BP） | -9 | -9 | -12 | -15 | -11 |
| 本年最高 | 2.87 | 3.16 | 3.39 | 3.64 | 3.49 |
| 本年最低 | 2.30 | 2.66 | 2.80 | 3.09 | 3.01 |
非国开：收益率曲线平坦下行。非国开债各个期限收益率下行8-13BP，截止周五，1年期非国开收益率为2.57%下行13BP，3年期为2.99%下行8BP，5年期为3.22%下行11BP,7年期为3.45%下行11BP，10年期为3.46%下行13BP。
表：非国开债收益率变化情况
| | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
| 本周 | 2.57 | 2.99 | 3.22 | 3.45 | 3.46 |
| 上周 | 2.70 | 3.07 | 3.33 | 3.57 | 3.58 |
| 变化（BP） | -13 | -8 | -11 | -11 | -13 |
| 本年最高 | 2.91 | 3.21 | 3.42 | 3.69 | 3.69 |
| 本年最低 | 2.32 | 2.67 | 2.89 | 3.16 | 3.12 |
国开-国债债利差： 国开债与国债的利差收窄。国开债与国债各个期限的利差均有不同程度的收窄，其中长端利差收窄的幅度较大，10年期利差收窄12BP，5年期利差收窄10BP，3年期利差收窄3BP，1年期利差收窄4BP， 5年期利差在近一年的平均值之上，其他期限的利差均在近一年的平均值之下。
非国开债-国开债利差： 非国开与国开的利差变化较小。其中1年期利差收窄4BP，3-5年期利差小幅走扩1BP，10年期利差小幅收窄1BP。
表：国债-国开债-非国开债利差情况表
| | 国开债-国债 | 非国开债-国开债 | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y | 1Y | 3Y | 5Y | 10年 |
| 本周 | 26 | 41 | 48 | 37 | 2 | 5 | 4 | 18 |
| 上周 | 30 | 44 | 58 | 49 | 6 | 5 | 3 | 19 |
| 变化 | -4 | -3 | -10 | -12 | -4 | 1 | 1 | -1 |
| 1年平均 | 36 | 40 | 44 | 41 | 4 | 5 | 6 | 13 |
| 3年平均 | 69 | 72 | 72 | 67 | 1 | 3 | 3 | 7 |
中票方面：1年期 收益率变化不大，3-5年期收益率大幅下行。截止周五1年期AAA收益率为2.94%下行3BP，AA+为3.30%下行1BP，AA为3.82%上行3BP；5年期AAA为3.27%下行17BP，AA+为3.63%下行15BP，AA为4.16%下行10BP；5年期收益率AAA为3.54%，AA+为3.94%，AA为4.45%，各个品种均下行14BP。高评级高流动性债券表现较为抢眼。
表：中票收益率变化情况表
| | AAA | AA+ | AA | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 2.94 | 3.27 | 3.54 | 3.30 | 3.63 | 3.94 | 3.82 | 4.16 | 4.45 |
| 上周 | 2.96 | 3.44 | 3.68 | 3.30 | 3.78 | 4.08 | 3.78 | 4.26 | 4.59 |
| 变化 | -3 | -17 | -14 | -1 | -15 | -14 | 3 | -10 | -14 |
| 本年最高 | 3.05 | 3.65 | 3.78 | 3.35 | 3.94 | 4.18 | 3.82 | 4.37 | 4.69 |
| 本年最低 | 2.65 | 2.94 | 3.18 | 2.83 | 3.20 | 3.60 | 3.07 | 3.61 | 4.12 |
中票信用利差方面： 1年期信用利差走扩，3-5年期信用利差继续收窄。截止周五1年期信用利差AAA小幅走扩2BP，AA+走扩4BP，AA走扩8BP；3年期AAA收窄11BP，AA+收窄9BP，AA收窄4BP；5年期AAA收窄12BP，AA+收窄12BP，AA收窄12BP。5年期国债下行幅度较3年期的小，致使5年期的信用利差收窄的幅度大约3年期信用利差的幅度。
表：中票信用利差变化表
| | AAA（与国债对比） | AA+（与国债对比） | AA（与国债对比） | ||||||
| | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y | 1Y | 3Y | 5Y |
| 本周 | 65 | 74 | 84 | 101 | 110 | 124 | 153 | 163 | 175 |
| 上周 | 62 | 85 | 96 | 96 | 119 | 136 | 144 | 167 | 187 |
| 变化 | 2 | -11 | -12 | 4 | -9 | -12 | 8 | -4 | -12 |
| 1年平均 | 83 | 81 | 87 | 114 | 117 | 135 | 150 | 163 | 185 |
| 3年平均 | 124 | 120 | 124 | 157 | 160 | 173 | 189 | 203 | 223 |
权威人士发表文章表示中国经济将会L型增长，宏观数据落地，市场收益率快速下行后小幅反弹。周一，权威人士在人民日报发表中国经济将会L型增长，不搞大规模刺激，催动市场收益率快速下行；周二，CPI、PPI数据在预期之内，市场利率震荡后整体下行；周三，市场收益率日间震荡，尾盘在张高丽副总理谈论4月M2增速放缓的影响下，市场收益率明显下行；周四，市场继续在前期讲话的利多情绪的推动下市场收益率持续下行；周五，国债期货走弱，市场收益率日间震荡，午后公布的金融数据大幅差于市场预期，市场收益率快速下行，利多出尽市场收益率在止盈盘的催动下快速反弹。信用债方面交投较为活跃，市场收益率持续下行，高评级高流动性债券表现较为抢眼，长期限铁道债在社保基金的购买下日内曾之下10几个BP。
利多暂时出尽，市场收益率短期保持震荡，长期依旧向好。短期来看，本周权威人士发表言论、宏观数据大幅差于预期，市场收益率快速下行已很大程度兑现了利多消息，在没有更多消息释放前，预计市场将会暂时会在止盈盘和缺乏方向感中，震荡小幅上行。长期来看，基本面方面，经济在1季度表现抢眼，但更多基于基建投资和房地产的回暖，随着权威人士的言论以及财政政策刺激的边际效果的减弱，经济下行预计会大概率事件；流动性方面，随着权威人士言论，市场资金面可能会有小幅收紧的可能但依旧会保持稳定，一方面在通胀和汇率的制约以及对经济下行的忍受度增加，大规模的货币刺激概率将会降低，另一方面，大幅度的财政刺激降低，资金需求会降低，而实体经济依旧需要稳定的资金面促进发展。认为基本面将会持续偏弱，流动性虽有担忧，但会依旧会保持充裕，市场收益率长期处于下行的趋势。
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