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多空因素交叉影响，市场收益率窄幅震荡(9.12-9.14)
本周出炉的8月份经济数据均好于预期，市场收益率在去杠杆政策、美联储加息概率下降及数据的影响下窄幅波动。但在基本面暂不会出现大幅下行，去杠杆政策继续，美国依旧处于加息的周期等因素影响下，债券操作短期内宜谨慎。
一、事件与展望
（一）基建提速，经济运行弱势企稳
1 -8月份，全国固定资产投资同比增长8.1%，持平1-7月份；而8月份当月增速为8.2%，前值为3.9%。基建投资继续提速，尤其中西部铁公基领域；工业投资增速比1-7月回落0.5%至2.9%，制造业单月增速则连续两个月小幅回升。
民间固定资产投资同比增速2.1%，持平1-7月份；单月增速2.3%，前值为-1.2%。而民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为61.4%，持平1-7月份，但比去年同期低3.6%，显示财政发力下对民间投资的挤出并未改善。
1-8月份，房地产开发投资增速同比5.4%，比1-7月份提高0.1%；房屋施工面积同比增长则较1-7月份回落0.2%；开发到位资金增速、开发景气指数等均有小幅下降，显示房企增加投资意愿有所下降，对前景预期有所弱化。
8月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值为6.0%。分门类看，制造业增长6.8%，公用事业类增长7.0%，采矿业则下降1.3%，较前值收窄降幅。工业增加值好转与PPI、工业企业利润相互印证，去产能下能源、原材料出厂价格有所上升，去库存继续推进，工业企业效益改善。
（二）金融数据表现向好，但结构有待优化
8月人民币贷款环比大幅回升，但依旧以房贷为主，实体企业贷款有所回升。8月新增金融机构回升至9487亿，较7月份的4636亿多增了一倍多，同比多增1391亿。分部门来看，住户部门贷款增加6755亿元，其中居民中长贷新增5286亿，房贷依旧占贷款比重较大；非金融企业及机关团体贷款由减转增1209亿，同比少增3000亿，其中，短期贷款减少1172亿元，中长期贷款减少80亿元，票据融资增加2235亿元，短期融资为主，长期融资减少，但结合8月份发行的近3000亿的定向置换类地方政府债来看，非金融企业及机关团体的融资回升的幅度较大;非银行业金融机构贷款增加1463亿元。
贷款与企业债券净融资净融资回升，社融环比大幅上升。8月新增社融总量1.47万亿，同比多增3600亿元，较7月大幅回升近万亿，其中对实体贷款新增7969亿，同比多增213亿元，较7月份多3419亿；企业净发债回升至3306亿，同比多增185亿，较7月份多1118亿；票据未贴现汇票降低377亿，同比减少1200亿， 较7月份少降4745亿，票据监管对票据融资的影响逐步降低。
M2回升，M2与M1的剪刀差缩窄。8月M2同比由上月10.2%回升至11.4%，M1增速依然维持高位，由上月的25.4%小幅下降至25.3%。 M2与M1的剪刀差经过多个月的扩大后，本月有所收窄，但依旧较大。
结合月初公布的PMI、外贸数据、PPI以及经济运行指标来看，短期内经济表现在弱势中有所企稳，而从金融数据来看，房地产融资占比较大，然而受到房地产可能收紧监管、美国加息等因素影响，未来经济面临的不确定性依然较高，边际改善能否转化为实质性增长，仍有待观察。
（三）周二，央行重启28天逆回购，操作利率较年初2月5日的2.6%下降0.05%至2.55%，创下2005年2月以来新低。我们认为，这次操作与之前重启14天的目标没有差别，旨在完善货币市场利率曲线，同时通过加大更长期限的资金供应，达到取代降准、平滑市场波动、并且引导机构温和去杠杆的目的。而利率的下调也是更贴近当前货币市场实际利率，起到利率锚的作用。
二、债券市场
本周债券市场在去杠杆政策、美联储加息预期下降以及数据的影响下震荡下行。周一，市场收益率在上周五交易所出台降低质押比例和杠杆比例征询意见稿，政策层面去杠杆、防风险的意图较为明确，早盘160210上行3BP至3.20%，随后市场机构对赌明天经济数据较差以及股市下跌，市场收益率随后小幅下行月1个BP左右，日终160210收3.1875%。周二，周一晚美联储布雷纳德对加息释放鸽派信号，美联储加息路上并不平坦，海外风险资产普遍上涨，而今日公布的经济数据略好与预期，市场对期更多地理解为利空尽出，市场收益收益率纷纷下行，日终160210收3.1625%较昨天下行2个BP。周三，日本央行宽松政策放松预计有所改变，继续降低短端收益率以及提高长端收益率以致使收益率曲线陡峭化，美国国债也在本月一直上行，国内债市早盘弱势开盘，市场收益率小幅上行，随后铁道债招标结果较好，带动市场收益率下行，160210成交在3.1575%，160418%成交在3.16%，接近收市金融数据最终好于市场预期，但市场对期反应较为平淡，收益率变化并不大。
基本面小幅转好，去杠杆政策继续，短期内宜以防风险为主。基本面方面，从8月份的宏观数据来看，数据表现均好于市场预期，有弱势企稳的迹象，房地产收紧会对房地产投资造成一定的影响，而基 建继续为经济托底，基本面边际在改善；通胀方面，从7月份的CPI来看，通胀将不会成为影响债市走势的主要因素；海外情况，美国经济数据表现较为不稳定，美联储内部观点较为不一致，短期内加息的概率不高，但年内加息的可能性较大；政策方面，从央行重启28天逆回购等政策来看，若基本面不发生较大恶化，去杠杆依旧温和地进行，但在基本面没有明显好转的情况下，货币政策也不会收紧。综合来看，债券市场将会呈现继续震荡的态势，但在目前市场收益率较低，暂没更多的因素催动市场收益率继续下行，市场情绪也较为谨慎，短期内以谨慎操作为宜。
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