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资金业务 > 债市聚焦
大宗商品飞涨、流动性冲击，债市继续承压（4.18-4.22）
2016-05-02 09:01:05
资金业务 > 债市聚焦
         一、事件与展望
        （一）大宗商品期货大涨
        本周大宗商品价格大幅上涨，铜、铝、螺纹钢等期货价格分别上涨3%、7%、14%，价格持续上行速度较快，致使期货交易所提示风险，并分别采取提高交易手续费、上调涨跌停板幅度和最低保证基金标准等风控措施。第一季度经济数据走好以及大宗商品价格相对较低的影响，大宗商品在经济改善预期的鼓舞下，受到投资者的追捧，但在经济走好尚未得到有效的确认的情况下，大宗商品暴涨有过度投机的嫌疑。
        （二）两只城投债拟提前还本
        本周“14海南交投MTN001”、“14宣化北山债”公告拟召开持有人大会审议提前还本的决议。城投债提前还本一方面显示城投类企业现金流较为充裕，信用风险较低；另一方面提前还本将损害债券持有人的利益，对城投债投资价值造成影响。提前还本事件引发市场对契约精神的思考，银行间债券市场债券投资者类型较为广泛，提前还本对债券投资着影响较大，特别以溢价的方式购买债券的投资者将受到损害更大，并且具有示范效应，认为债券赎回将会以保护投资者权利展开，更大概率依据市场化的方式进行。
        3月份经济数据向好，但持续性并不确定。从高频数据来看，4月份数据表现较为一般，4月中上旬23个主要城市地产销售量依旧较高，同比增长65%,但比3月份的94%有下降；4月份中上旬6大电厂发电耗煤同比下降7.4%，比3月下降的1.9%幅度扩大。信用事件方面，随着企业2015年年报的公布以及相关的信用事件暴露，信用事件将会持续发酵。
        二、货币市场
        公开市场方面：本周共进行了了8700亿逆回购，1900亿回购到期，逆回购净投放6800亿元，7天逆回购利率保持在2.25%；通过MLF投放1620亿元，MLF到期量为4455亿元，MLF净回笼2830亿元，3个月MLF利率保持在2.75%，6个月MLF利率保持在2.85%。本周公开市场共净投放3970亿元。
银行间资金场方面：本周银行间市场资金面较为紧张，回购资金价格大幅上涨。本周央行进行1620亿MLF操作与上周进行的2855亿元，合计释放了4475亿元的较长期资金，正好对冲了本周到期的4455亿元的MLF，然而资金面在缴税以及月末因素的影响下，即使央行在公开市场上净投放了6800亿元的逆回购，也未能使资金面宽松，资金利率全线上扬，其中1-21天资金上行幅度较大，其中14天、21天跨月资金47BP、24BP。资金收益率变化具体情况如下：
表：银行间回购利率变化表
 
R001
R007
R014
R21
R1M
R3M
本周
2.14
2.67
3.19
3.29
2.98
2.97
上周
2.02
2.47
2.72
3.04
2.89
2.92
本周变化BP
12
21
47
24
9
5
        同业存单方面:同业存单收益率同步上行，低评级上行幅度较高评级上行幅度大。受资金面偏紧以及月末因素的影响，同业存单的需求量减少，各机构同业存单的发行难度增加，评级低规模较小的机构负责成本大幅提升。AAA级的同业存单，各个期限上行幅度1-4BP；AA+级，上行幅度1-10BP；而AA级，大幅上行7-10BP。
 
1个月
3个月
6个月
9个月
1年
AAA
2.60%-2.85%
2.82%-2.97%
2.88%-3.00%
2.90-2.95%
2.92%-310%
AAA变化(BP)
1
2
4
3
2
AA+
2.80%-2.93%
2.90%-3.00%
2.98%-310%
3.15%
3.10%-3.27%
AA+变化(BP)
3
1
6
10
7
AA
2.85%-3.05%
3.00%-3.17%
3.05%-3.20%
3.20%
3.20%-3.30%
AA变化(BP)
7
7
8
10
9
 
        月末临近，资金面不容乐观，谨防流动风险。本周在央行大量释放流动性的前提下，资金面依旧较为紧张，而下周为本月最后一周，公开市场上共有8700亿逆回购到期，流动性状况不容乐观。五月份营改增正式实施，将会影响机构的行为。依据营改增办法，回购资产作为买入返售的一种，增值税并不能抵扣，致使资金成本将会上行，机构的资金融入与融出行为会进行调整。
        三、债券市场
        国债： 收益率曲线扁平化，7年期与10年期国债利率倒挂。本周国债收益率曲线整体上移，其中10年期上行幅度较小，而7年期收益率上行幅度最大达16BP，已创今年的新高为2.99%，与突破3.00%只差一步之遥，致使7年期10年期收益率倒挂，这可能与市场上流传的个别大机构大量买入10年期国债的行为有关。截止周五1年期国债中债估值为2.27%上行5BP，3年期为2.50%上行4BP，5年期为2.72%上行8BP，7年期为2.99%上行16BP，10年期为2.93%上行1BP。
表：国债收益率变化情况表
 
1Y
3Y
5Y
7Y
10Y
本周
2.27
2.50
2.72
2.99
2.93
上周
2.22
2.45
2.63
2.84
2.92
变化（BP）
5
4
8
16
2
本年最高
2.37
2.63
2.80
2.99
2.94
本年最低
2.05
2.30
2.47
2.75
2.72
 
 
        国开：收益率曲线整体上移动，收益率曲线平坦化。国开债在本周收益率纷纷创今年以来的新高，各个期限收益率大幅上行，其中10年期上行幅度相对较小为9BP，其他期限上行幅度均超过10BP，7年与10年期收益率继续倒挂。全周收益率基本上为持续上行趋势，截止周五1年期国开收益率上行21BP至2.73%，3年期上行16BP至3.05,5年期上行16BP至3.29%，7年期上行13BP至3.55%，10年期上行9BP为3.43%。
表：国开债利率变化情况表
 
1Y
3Y
5Y
7Y
10Y
本周
2.73
3.05
3.29
3.55
3.43
上周
2.52
2.89
3.13
3.42
3.34
变化（BP）
21
16
16
13
9
本年最高
2.73
3.05
3.29
3.55
3.45
本年最低
2.30
2.66
2.80
3.09
3.01
 
        非国开：收益率大幅上行，收益率曲线平坦化。非国开债与国开债走势一直，收益率均大幅上行，并且在本周均创下今年以来的最大值。截止周五，1年期非国开债上行22BP至2.76%，3年期上行14BP至3.11%，5年期上行14BP至3.34%,7年期上行16BP至3.61%，10年期上行15BP至3.60%。
表：非国开债收益率变化情况
 
1Y
3Y
5Y
7Y
10Y
本周
2.76
3.11
3.34
3.61
3.60
上周
2.54
2.98
3.19
3.45
3.45
变化（BP）
22
14
14
16
15
本年最高
2.76
3.12
3.34
 3.61
3.62
本年最低
2.32
2.67
2.89
3.16
3.12
        国开-国债债利差：国开债与国债利差大幅走扩，其中短端利差走扩程度大于长端。营改增国债免税效应增强为国开债与国债利差走扩的主因。国开债与国债的利差相对于上周只有3年期利差超过近1年的平均利差外，本周国开债与国债的利差纷纷超过近1年平均利差。截止周五，1年期利差走扩16BP至46BP，3年期利差走扩12BP至55BP，5年期利差走扩8BP至57BP，10年期利差走扩8BP至50BP。
非国开债-国开债利差： 非国开与国开债10年利差走扩幅度较大，其他期限利差小幅变化。10年期非国开在本周上行的幅度较10年国开大，致使10年非国开与国开债的利差大幅走扩，并高于近1年期平均利差。截止周五，1年期非国开与国开债的利差小幅走扩1BP至4BP，3年期收窄3BP为6BP，5年期利差收窄1BP为5BP，10年期走扩6BP至17BP。
表：国债-国开债-非国开债利差情况表
 
国开债-国债
非国开债-国开债
 
1Y
3Y
5Y
10Y
1Y
3Y
5Y
10年
本周
46
55
57
50
4
6
5
17
上周
30
43
50
42
2
9
6
11
变化
16
12
8
8
1
-3
-1
6
1年平均
36
40
44
41
4
6
6
14
3年平均
69
72
73
67
1
3
3
6
        中票方面：收益率曲线继续往上提升。信用债受信用事件持续发酵、资金面偏紧的影响下，继续延续上周弱势，收益率大幅上行，高评级短久期纷纷成为机构的最爱。截止周五AAA1年期上行幅度最小为6BP至2.95%，3年期上行19BP至3.53%，5年期上行16BP至3.66%；AA+1年期上行11BP至3.24%,3年期上行22BP至3.79%，5年期上行18BP至4.04%；AA级1年期上行27BP至3.68%，3年期上行23BP至4.18%，5年期上行18BP至4.55%。
表：中票收益率变化情况表
 
AAA
AA+
AA
 
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
本周
2.95
3.52
3.66
3.24
3.79
4.04
3.68
4.18
4.55
上周
2.89
3.33
3.50
3.13
3.57
3.86
3.41
3.95
4.37
变化
6
19
16
11
22
18
27
23
18
本年最高
2.99
3.52
3.66
3.28
3.79
4.04
3.80
4.18
4.55
本年最低
2.65
2.94
3.18
2.83
3.20
3.60
3.07
3.61
4.12
        中票信用利差方面：各个品种、各个期限信用利差大幅走扩。总体来看3年期信用利差走扩的幅度依然较大，AAA1年期信用利差只走扩最少只有1BP。信用债经过两周的快速调整，其信用利差总体上接近近1年期信用利差平均值，除AAA1年期低于近1年期信用利差平均值18BP，3年期信用利差高于近1年期利差平均值15BP。
表：中票信用利差变化表
 
AAA（与国债对比）
AA+（与国债对比）
AA（与国债对比）
 
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
1Y
3Y
5Y
本周
68
102
94
97
129
132
141
168
183
上周
67
88
86
91
112
122
119
150
173
变化
1
15
8
6
18
10
22
19
10
1年平均
86
83
89
117
120
137
152
165
187
3年平均
125
121
125
158
161
174
189
203
224
      大宗商品大涨、资金面偏紧，谨慎情绪升温。本周债券情绪依旧偏弱，一级市场需求偏弱，带动二级市场收益率上行，两者相互影响。周一资金面相对宽裕，债市情绪相对稳定，但农发一级差于预期，整天收益率变化不大；周二国开债招标高于二级市场，二级市场随即跟随上行，国开债整天上行约1-2BP；周三受夜盘期货市场大涨，开盘收益率大幅上涨3-4BP，全日国开债上行高达5-10BP；周四10年期国开债招标继续高于二级市场，直接带动二级市场走高，全天国开债上行4-5BP；周五，商品涨势受期货交易所提示风险影响，债市早盘收益率小幅下行，但未能阻止债市谨慎情绪，收益率持续上行，尾盘在将准的预期下收益率有所回落。国债方面受营改增免税效应的影响，国债投资价值相对突出，致使国债收益上行的幅度小于政策性金融债。信用债方面，信用事件继续发酵，机构赎回压力以及流动性偏紧影响下信用债受到赎回压力机构的抛售，收益率大幅上行。
        多重利空，债市将会持续承压。基本面方面经济数据表现较好，即使缺乏持续性动力，但经济好转的表像暂未能证伪；大宗商品持续走强，即使有资金炒作的嫌疑，但大宗商品大涨将会传导至PPI及CPI，从而制约货币宽松货币政策的实施；流动性方面，下周有8700亿逆回购到期，预计央行继续进行对冲，资金面的频率将会增加；营改增对资金价格、债券投资价值的影响尚未消去；信用事件持续发酵，信用利差保护依旧较低，信用债面临估值重估；市场上对债市走势预期较为一致，致使机构行为交易一致对债市增强债市的调整压力。短时间内多重利空风险依旧没有释放，债市收益率继续承受上行的压力。
 

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