本周债市先上后下，呈倒“V”走势。上半周经济数据超预期叠加降息落空，收益率上行，周三金稳委要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，提振信心，收益率下行。目前本土疫情传播较快，在动态清零政策下，个别城市出现员工轮岗、公共交通停运、商场歇业等情况，3月经济数据可能不及预期。从短期来看，当前对于未来降准降息预期的交易属于阶段性的博弈，但从长期来看，随着宽货币向宽信用的持续转化，经济增速的不断回升，债市呈现震荡偏弱的可能性依旧较高，因此当有关宽松政策真正落地后，债市有较大可能性会走出利多出尽的走势。

一、市场回顾

（一）资金面

本周公开市场进行了3400亿元逆回购操作，共有500亿元7天逆回购到期,1000亿MLF到期；净投放1900亿元。隔夜资金价格先升后降，在2.0%附近之间震荡，资金面保持均衡。1年期国股同业存单2.6%附近徘徊。

（二）债券一级发行

本周利率债(国债+政金债+地方债)发行量提升，参与热情偏弱。就发行量看为较上周增加217.57亿，净融资额较上周增加3979.66亿。

（三）债券二级市场

本周整体收益率上行，具体走势来看先上后下，呈倒”V”走势。经济数据超预期叠加降息落空，收益率上行，周三金稳会要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，提振信心，收益率下行。具体来看，国债整体上行， 1年国债上行2.43bp，3年国债上行1.66 bp,5年国债上行2.29bp,10年国债上行0.25bp；国开1年和5年品种上行，其余品种小幅下行。1年国开上行7.93bp,3年国开下行0.31bp,5年国开上行0.49bp，10年国开下行0.27 bp。

(一) 统计局公布中国1-2月经济数据：

固定资产投资同比增12.2%，其中，民间固定资产投资29176亿元，同比增长11.4%；从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.66%。全国规模以上工业增加值同比增长7.5%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.34%。1-2月社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%；其中，除汽车以外的消费品零售额67305亿元，增长7.0%；扣除价格因素，1-2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。 1-2月，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%；商品房销售面积同比下降9.6%；房地产开发企业到位资金同比下降17.7%。

点评：总体看来1-2月份经济恢复势头较好，同时也要看到，外部环境依然复杂严峻，我国经济发展面临的风险挑战较多，下一步，要加快构建新发展格局，全面深化改革开放，强化创新驱动，推动高质量发展，保持经济运行在合理区间。

（二）中国2月70大中城市中有27城新建商品住宅价格环比上涨，1月有28城上涨；环比看，西安涨幅1%领跑，北上广深分别涨0.6%、涨0.5%、涨0.6%、涨0.4%。

点评：随着政策效果的逐步显现，楼市有望继续转暖，但疫情反复可能对部分市场的恢复节奏造成拖累。金稳委会议后，地产政策有没有进一步放松且在月底前释放后续亟待观察。

（三）国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，聚焦“宏观经济运行”、“房地产企业”、“中概股”、“平台经济治理”以及“香港金融市场稳定”等五个方面的问题，直指资本市场症结。

点评：此次金融委会议明确了总基调，即在形势较复杂的背景下，要把发展作为第一要务，重申以经济建设为中心。这个定调意味着在稳增长与防风险之间，前者的地位将更为突出，政策层面料将更加积极，政策纠偏力度会更大，一切要服务于两个“保持”，即保持经济运行在合理区间、保持资本市场平稳运行。而此次释放稳信号的中长期指向在于，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。

（四）美联储公布3月利率决议，美联储如期加息25基点至0.25-0.5%，符合市场预期。

点评：3月联储加息0.25个百分点基本符合市场预期，但也有超预期部分，后续可能更快的加息，可能加息至长期中枢水平以上，以及最早可能在5月落地的缩表等。整体而言，联储重心全面转向控通胀，货币政策正常化进一步推进，甚至可能有更快的紧缩。我们预计年内联储可能还有6次加息，每次加息0.25个百分点，5月开始缩表的可能性较高。

对于国内债市而言，我国面临的内外部形势复杂多变，国内经济又面临新的下行压力。货币政策还是以我为主、对内为主、宽而有度，宽的目的在于宽信用、稳增长。

三、债市展望

下周（3.21-3.25）公开市场1400亿7D 逆回购到期，近期因疫情影响，部分城市将税期延至月底，叠加月底跨季因素，资金面可能迎来大考，下周不排除央行将进行14天逆回购操作。

目前本土疫情传播较快，在动态清零政策下，个别城市出现员工轮岗、公共交通停运、商场歇业等情况，3月经济数据可能不及预期。从短期来看，当前对于未来降准降息预期的交易属于阶段性的博弈，但从长期来看，随着宽货币向宽信用的持续转化，经济增速的不断回升，债市呈现震荡偏弱的可能性依旧较高，因此当有关宽松政策真正落地后，债市有较大可能性会走出利多出尽的走势。