地缘政治冲突下大宗商品涨价引发通胀担忧、央行向财政上缴利润加码宽信用预期、固收+产品赎回造成市场负反馈，多重利空交织下，上周前四个交易日10年国债收益率持续调整，上行触及2.86%。在空头情绪走向极端后，周五下午市场突然开始拉涨，后证实是2月信贷及社融数据低于预期，宽松预期再次升温，市场情绪逆转。3月15日MLF利率和1-2月经济数据将为市场提供新的博弈空间。

一、市场回顾

（一）资金面

本周公开市场进行了500亿逆回购操作，共有3800亿逆回购到期，净回笼3300亿。央行连日净回笼，资金价格呈现上行趋势，R001较上周提高13.01bp，R007较上周五提高11.31bp。

（二）债券一级发行

本周利率债(国债+政金债+地方债)发行量提升，受周内空头情绪影响，参与热情偏弱。就发行量看为较上周增加4,882.93亿，较上周增加1,825.61亿，净融资额-294.27亿。10年国开品种全场参与倍数不足3倍。
      （三）债券二级市场

全周来看收益率先上后下，地缘政治冲突下大宗商品涨价引发通胀担忧、央行向财政上缴利润加码宽信用预期，债市连续4日下跌，周五受社融数据不及预期，降息预期飙升，收益率较上周五下行，周内收复失地。具体来看，国开3年5年品种下行幅度最大。1年国债下行2.11bp，3年国债下行2.13 bp,5年国债下行2.15bp,10年国债下行2.19bp，1年国开下行0.86bp,3年国开下行5.8bp,5年国开下行4.33bp，10年国开下行1.04 bp。

(一) 3月7日，据海关统计，今年前2个月，我国进出口总值6.2万亿元，同比增长13.3%。其中，出口3.47万亿元，增长13.6%；进口2.73万亿元，增长12.9%；贸易顺差7388亿元，增加16.3%。

点评： 2月出口增速较前值有所回落，但仍维持在偏强水平。一方面，港口吞吐量仍较强，外贸企业订单仍充裕。另一方面，一季度全球贸易增速虽大概率放缓，但贸易额仍与2021Q4水平接近。但商品结构来看，前期出口强势产品“后劲不足”或与海外防疫措施放松，居民补贴收入下降导致消费减少有关。

（二）3月8日，央行表示：今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生；结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

点评：1、央行利润上缴是常规操作；2、存留利润上缴其实是一种财政政策，类似于去年底的专项债使用后置，实际是一种托底经济的财政政策；3、上缴利润款项没有经历银行金融体系，不能完全算是流动性的投放。所以总体看来，对债市有一定的利空。

（三）3月9日，统计局公布2月PPI同比涨8.8%，预期涨8.7%，前值涨9.1%；环比上涨0.5%。

点评：2月份，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比涨幅回落；受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，CPI环比涨幅略有扩大，同比涨幅总体平稳；从同比看，CPI上涨0.9%，其中，食品价格下降3.9%，猪肉价格下降42.5%，降幅比上月扩大0.9个百分点。

（四）中国2月社会融资规模增量为11900亿元，预期22157亿元，前值61700亿元；2月末，社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%。中国2月M2同比增9.2%，预期9.5%，前值9.8%；M1同比增长4.7%。中国2月新增人民币贷款12300亿元，预期14544.4亿元，前值39800亿元。

点评：从数据看：2月新增社融规模11900亿，同比多减5343亿元，去除基数效应后仍然不佳，显示当前经济恢复仍然有反复。票据和企业短期贷款成为信贷主要支撑力量，确有经济形势和政策推动情况存在。同时，不排除由于结构性货币政策发力所致，需要关注结构性货币政策的额度。M2增速9.3%（前值9.8%）,增速回落。M1高增的主要原因是今年过年时间提前导致的取现需求提前，而二月份现金回流银行体系，导致M1增速提高。同时，去除季节效应后,M1增速2.7%仍然有所恢复，考虑到制造业PMI数据大幅走好，可能是制造业企业的活力及预期支撑了M1数据。从而导致剪刀差收窄。

在当前社融及信贷表现不佳的情况下，货币政策短期内或将继续维持宽松，甚至不排除未来有进一步降准降息的可能性。

三、债市展望

下周（3.14-3.18）公开市场500亿7D 逆回购，1000亿MLF到期，重点关注近期资金价格收敛情况以及3月15日降息窗口期。单日新增无症状感染者超1000，后续跟进观察近期疫情扩散情况对消费的影响。从短期来看，当前对于未来降准降息预期的交易属于阶段性的博弈，但从长期来看，随着宽货币向宽信用的持续转化，经济增速的不断回升，债市呈现震荡偏弱的可能性依旧较高，因此当有关宽松政策真正落地后，债市有较大可能性会走出利多出尽的走势。