统计局半年数据出台，债市信心重拾。国家统计局周四公布半年度经济数据，数据与市场的传言基本吻合。CPI单月上涨7.1％，低于市场的预期7.2％以上，但PPI数值再次抬头，单月达到8.8％，超过上月0.6个百分点，显示输入通胀以及成本上升幅度较大，GDP上半年增速10.4％。二季度经济增速只有10.1％，经济增速回落明显。新闻发布会也传递了一定的政策信号，下一阶段要保持宏观经济政策的稳定性和连续性，进一步增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性，努力促进经济又快又好的发展。和08年一季度以及07年年末相比，这次没有提到实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，而增加了增强宏观调控政策的预见性、针对性和灵活性。这些信号的释放，使市场机构对下半年债市的信心有所增强，市场的加息预期开始减弱，债市买盘增多，前段时间机构较为谨慎的长期的金融债和国债都出现了较多的买盘。

M2增速回落，显示存款定期化加剧，但流动性压力仍然较大。7月14日，中国人民银行公布了上半年金融运行数据。截至6 月末，广义货币供应量(M2)余额为44.31 万亿元,同比增长17.37%，增幅比上月末低0.7个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.48 万亿元,同比增长14.19%，增幅比上月末低3.74个百分点。6月份M1增速大幅下滑，M2增速继续反超M1，显示了存款定期化的趋势仍然在加剧，另一方面由于银行可贷资金更加充裕，可能导致新的流动性压力。

央行公布的上半年货币信贷数据显示，2008年6月末，金融机构人民币各项存款余额为43.90 万亿元，同比增长18.85%，比上月末低0.84个百分点，但仍然处在较高水平。金融机构人民币各项贷款余额为28.62 万亿元，同比增长14.12%，比上月末低0.74个百分点。尽管6月份的数据显示金融机构信贷增速出现明显放缓，但是反映放贷意愿的贷存比并未出现明显下降，仍维持在65%以上的高位。

资金面较为宽松，金融机构超储率有所上升。6月金融机构超储率达到1.95％，比上季度提高0.45个百分点，显示金融机构的资金略显充裕。近期的回购利率也在低位运行，由于央行准备金率的调整已经大大改变了商业银行的行为，抑制了商业银行的放贷比率，再次调整准备金率对市场的影响非常大，甚至将影响到商业银行的经营，预期下阶段准备金率的调整将会较为谨慎。

该券为三年期的以一年定存为基准的浮息债，同期限的进出口债浮息债中标利差为52个基点。目前二级上，同期限的浮息债080303，双边报价的利差在50-57个基点，最新发行的080305，双边报价的利差在48-55个基点，080403，双边报价利差在33-43个基点。由于目前市场上的资金较为充裕，商业银行对三年期债券的配置需求较强，我们预期该期债券的需求较为乐观。由于加息预期没有完全释放，年内加息一次的可能性还较大，预期该期债券的中标利差和二级市场相差不大，预期中标利差在45BP－55BP之间。建议在50-55个基点之间投标，有较强配置需求的机构在45-50个基点之间投标。