央行再度出手，年内第四次加息提前降临。本次加息的目的是控制货币信贷投放，稳定通货膨胀预期。从上周统计局公布的7月份各项金融数据来看，CPI创近十年来新高，固定资产投资也处在高位增长；央行公布的7月信贷规模，M2供应量等数据也不理想，加息表明了央行对目前通货膨胀以及经济“高烧高热”的担忧。但市场分析人士认为，本次加息不能实质性的改变流动性过剩问题，而从今年以往的宏观调控来看，每逢加息或其他调控政策来临，市场都能提前消化政策带来的压力，且政策的影响力是越来越小。

定向央票和特别国债：上周四央行发行1010亿三年期定向央票，利率为3.69%，为此次加息埋下重要伏笔。与此同时用于中国投资有限责任公司注册资本的1.55万亿元人民币特别国债发行方案获批。6000亿美元的特别国债也有望在近期发行，预计期限为10年和15年，利率分别为4.3%和4.45%。

政策难挡目前充裕的资金面。上周回购市场利率持续下跌，一天的回购利率由周二的1.9567%下降到周五的1.7694％，7天期的回购利率由周一的2.1657％下降到周五的1.9716,下降幅度达到18bp，回购市场无视15号存款机构上缴存款准备金，继续延续利率的下跌趋势。下跌趋势一直延续到本周二，而在周三央行宣布加息的冲击下，回购利率顺速反弹，特别是一天回购利率较前一日上涨43bp,7天的回购利率也上涨有23bp之多，如此看来，加息对回购利率有一定的影响，但估计市场有点反应过度，可能未来几天回购利率还将振荡下滑。下图为最近8个工作日回购市场利率走势图。

 

（一）07进出口10

本期债券期限为3年，本周四发行的三个月央票和三年期央票的收益率分别为2.8275％和3.81％，相比加息之前分别涨了约5个bp和10个bp，如此看来，本次加息对5年期以下的债券收益率将产生一定的影响，但由于三年期央票的发行利率只有50个亿，其参考价值小于3个月的参考价值。由此估计，此次加息将会使本期金融债收益率上升5bp左右。根据中债收益率曲线，目前3年期的固定利率金融债收益率约为3.83％左右，考虑到手续费0.10％折合约4BP，预计本期金融债中标利率在3.74％－3.84％之间。

（二）07国开18

本期债券期限为10年，周三发行的7年期记帐式国债中标收益率为3.9％，而与此同时相关专家也估计十年期特别国债的发行利率4.3％左右，基本与二级市场持平。从近期的宏观市场来看，15号上调存款准备金率，回购市场利率不升反降，说明政策一时难改目前资金充裕的局面。央行虽然将存款利率上调0.27个百分点，但目前发现，国债收益率和金融债收益率已经与存款利率出现严重倒挂现象。而基于目前较为平稳的债市，专家估计此次加息对中长期债市影响不大，目前二级市场上，十年期金融债的收益率位于4.69%附近，考虑到手续费0.15%折合2BP，估计本次中标利率在4.56％-4.66%之间。

（三）07农发15

本期债券期限为3年，参照上面3年期金融债的定价，考虑到手续费0.05%折合2BP，估计本次中标利率在3.73％－3.83％之间。