顺德联社        曾银球

    走过六月以来的这轮收益率猛涨行情，本周迎来了难得一见的债市暖流。据中债收益率曲线，相对本周一，5年，7年，10年期国债收益率分别下降了9，7，6个基点。3年期央票收益率也从原来的4.67％左右，降至4.61％左右。此轮债市的上涨触发点可能是央行本周继续停发3年期央票，宣布发行六个月央票。此举措施令市场相信央行有能力在公开市场上回笼资金，表明央行并不希望通过抬升央票利率而增加市场的加息预期，有助于缓和近期越来越强的加息呼声。与此同时，市场机构普遍预期6越CPI将下降至7.1％附近，而且CPI的回落趋势还会继续，通胀压力有缓和迹象。近期的资金也略显充足，7天回购利率降至3.0%以下，周五7天回购利率的加权值仅为2.766%。

    紧随着此次债市的反弹，本周一级市场投标也显示出了较强的需求。3年期浮动利率进出口债中标利差为52个基点，低于市场的预期，有效投标倍数达到2.88倍。3年期的国债中标利率落在市场预期的下端，中标利率为3.92%，边际为3.96%。

    在经历痛苦的债市大跌后，本周可能让业内人士感到了些许的欣慰。但在欣慰的同时或许他们又在问此轮上涨能持续多久呢？我们认为此轮债市的反弹可能不具备较长时间的持续性，投资机构应该要警惕利率风险。主要依据有如下几点，其一，资金面偏紧还将继续，目前的略显宽松形势不具备持续性。目前的资金宽松可能来自央行的公开市场输血以及热钱的流入，下半年央行货币政策从紧的基调不会改变，央行不会放任市场充裕的流动性。外围市场加息可能有助于分散热钱流入，而且中央也在加大热钱的监管力度，我们认为下半年热钱的流入速度会减缓，这将降低基础货币的增速，从而抽紧市场的可用资金。其二，加息的压力仍然没有释放。虽然CPI预期会下降，但目前的通胀压力仍然很大，国内能源价格有可能继续调整，明年的通胀压力仍然很大，这将再次抬升人们的升息预期，一但真正加息，市场机构可能会预期是加息的开始而不是加息的结束，债市压力难以释放。因此，我们认为，近期市场机构的投资仍然要缩短久期，积极防御利率风险，选择以3年期以下的债券为主，交易型机构可以乘机卖出前期亏损较多的长期债券。