曾银球    文章来源：金融时报

     去年9月，由于市场大盘股频发，市场资金面骤然缩紧，央行停发三年期央票。本周央行再次停止发行3年期央票，主要原因可能是一二级市场收益率严重倒挂，市场机构需求不足造成。本周央行共计发行245亿央票，加上正回购共计回笼资金300亿，实现净投放190亿资金。自上月准备金率调整1％以来，央行连续5周给市场输血，市场的流动性也略显宽松，7天回购利率降至3％以下，周五的7天回购利率的加权值在2.93％附近。市场人士预期，由于公开市场操作乏力，市场的流动性再显宽松迹象，央行可能在7月继续调整准备金或者发行定向央票。

    本周国债收益率稳中有小幅上升，长期收益率已经超过去年，10年期国债803成交在4.55％附近，801成交在4.35％附近。本周市场出现了少量长期国债的买盘，可能是一些保险等配置型机构认为其收益率已经上升到一定的高度，初步具有一定的投资价值。但目前市场的加息压力没有得到释放，交易型机构仍需观望为主。

    本周发行了两只金融债，国开行发行了5年期的一年定存为基准的浮息债，中标利差达到75个基点，高于市场65个点左右的利差，认购倍数仅1.34倍，修正了二级市场浮息债的利差。农发行发行了一只3年期的固息债，中标利率达到4.82％。我们认为后期3-7年的金融债存在一定的交易风险，目前5－7年的金融债和国债利差降至63个基点附近，而上半年的金融债和国债利差曾到达90多个基点，很可能出现不跌的可能。

    信用市场方面，本周中期票据在最后两个交易日收益率出现较大幅度的上升，周三3年期中期票据中电信买价被点，收益率为5.25％，5年期中票的成交收益率也在5.5%附近，和发行价格持平，周四周五收益率还在继续上升。由于7月份将会有一些无担保企业债发行，中期票据的收益率有可能会继续上升，中期票据的交易风险加大。短期融资券收益率变动幅度不大，主要是市场对长端债券较为谨慎，大量资金聚集在短端，阻碍了短期收益率的上涨。但如果央行希望通过公开市场收缩流动性，抬升央票收益率，那短端债券将会出现一定的压力。