詹茂军 《金融时报》2006年8月5日

央行连续提高法定存款准备率之后，在新股大量发行的打压下，债券市场遭宏观经济政策与资金面的双重夹击，承受着巨大的调控压力，债券中长品种面临不容忽视的利率风险。然而即便在这弱格局下，仍然不乏投资亮点，短期品种由于宏观经济面、资金面等因素作用具有良好投资价值，配置短期品种正当时。

利率过快飙升，不利于经济平稳运行。环顾世界主要经济体纷纷运用利率杠杆调节过快的经济增长速度，在利率平价作用下，处在世界经济一体化中的中国也难以独善其身，利率水平保持不变。从长远来看，我国经济必将进入加息周期。事实也是如此，今年以来，一年期央票发行利率由1.90%上到2.80%，一年期金融债利率也由1.92%上行97个基点，平均每月上行约25个基点，就连具有抗跌性国债收益率也上行了58个基点。利率上升有利于抑制过快固定资产投资增速和旺盛的货币信贷需求。然而利率水平过快的飙升，不仅没有彻底解决固有问题，而且还加剧了人民币升值压力，让汇率改革陷入不利的经济和政治环境中，显然，这是我们管理层不愿看到的，也是我国经济健康快速增长，平稳运行不愿看到的。

产生流动性过剩根源暂难根除，流动性仍是调控重点。历史数据统计表明，短期品种收益率与市场流动性呈高度负相关关系，市场流动性对短期收益率具有重要影响。当前短期品种收益率高企的一个重要原因，是当前有大量资金跑去打新股，积留在股票一级市场，让市场流动性暂时紧张，本周发行三只股票筹资金规模约在10亿，预计冻结资金在6000左右。虽然回收银行体系流动性是后段国家宏观调控重要目标之一，但我们应该注意到，产生流动性过剩根源在于过分依赖出口的经济增长方式和贸易结构，经济增长方式的转变和贸易结构调整并不能一蹴而就。随着新股发行频度减小，流动性回归债市，流动性仍将过剩。因此，当前市场情况下，市场机会应该因势利导，趁短期利率高企，加大对短期品种投资力度，仍不失为较优的策略。

短期品种能够满足投资者当前多样需求。投资高收益长期品种，又怕面临巨大利率风险是当前债市投资者面临最大的投资困惑。短期品种由于时间短，基本处在政策观察期，加之，经过多次紧缩政策调控，收益率曲线已相当扁平化，甚至出现短长端利率倒挂现象，调整基本到位。短期品种中的短期融资券虽然出现过“福禧事件”，投资者对信用风险的认识有所提高，对短期融资券收益率的要求也有所提高。从二级市场上来看，信用级别高、资质优良、处在行业垄断地位的短期融资券收益率在3.20%到3.30%之间，其次地方资源垄断性、基础设施公用事业的短融收益率在3.50%到3.60%，最后就是一般性通用类企业收益率在3.90%和4.0%间。收益率整体上行，对于投资者来说，并非是一件坏事。投资者只要投资决策时，认真分析投资品种企业基本面、行业状况、现金流等情况，制定相应投资计划和风险处理措施，就能够在弱市中把握投资机会，做到收益性与流动性兼顾。(顺德农信:詹茂军)

债券关键年限收益率